>> 中信期貨-【中信期貨工業(yè)與周期】從23Q2財報看工業(yè)與周期相關(guān)行業(yè)-230903
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
朱子悅,李興彪 |
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地產(chǎn)板塊二季度景氣度持續(xù)磨底，物業(yè)管理營收利潤顯著提升。23年H1前100房企銷售金額同比持平，與小幅低于統(tǒng)計局數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)，反映重點大型民企在受到違約事件沖擊之下，下滑程度大于其他小型未違約民企;量價結(jié)構(gòu)上，銷售面積同比下滑超12%，銷售單價在銷售項目主要布局一二線城市的基礎(chǔ)上有所提高; .毛利率方面，期間費率下降疊加銷售單價回升使得毛利率出現(xiàn)拐頭向上;但考慮到整體銷量持續(xù)處于低位，疊加少數(shù)股東權(quán)益仍維持高位，歸母凈利仍然處于負增長，因低基數(shù)同比跌幅顯著收窄。由于行業(yè)地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務收入占比有所下滑，基礎(chǔ)物業(yè)服務業(yè)務的收入占比有所提升，帶來應收款的下降及經(jīng)營性現(xiàn)金流的好轉(zhuǎn)，物業(yè)管理營收凈利雙雙高速上漲。建議關(guān)注央企地產(chǎn)商及優(yōu)質(zhì)物業(yè)服務公司。
建材二季度基本面底部已經(jīng)形成，金九銀十疊加政策支撐板塊03有望回暖。建材行業(yè)多數(shù)品種營收增速于H1轉(zhuǎn)正，其中消費建材板塊整體表現(xiàn)最優(yōu)。如防水、門窗、涂料2301分別實現(xiàn)12%、16%、16%的營收增長，Q2由于宏觀環(huán)境疲弱經(jīng)銷商補庫謹慎增速略有放緩，但仍能保持5%+增長。消費建材的“領(lǐng)跑”充分彰顯企|業(yè)在近年從大晌小b和C端進行業(yè)務轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略決策取得成效。玻纖2302營收增速由負轉(zhuǎn)正達1.4%，但基于玻纖下游需求增長緩慢、價格低位且?guī)齑嫠捷^高，業(yè)績是否為“真正拐點"還需更長時間驗證。展望后續(xù)，地產(chǎn)銷售有望加速修復、政策組合拳提振信心，建材板塊Q3有望回暖。具體可以關(guān)注2條主線。一是盈利底部更加夯實的板塊，如瓷磚、板材(Q2營收增速較Q1分別取得10%和4%的增長，屬于前期被市場低估，現(xiàn)階段業(yè)績加速底部修復的賽道)，二是關(guān)注建材板|塊中具有內(nèi)生成長性的賽道如涂料、防水(大市場小公司背景下,龍頭市占率提升促進業(yè)績長期增長)。
家電家居二季度營收凈利顯著回升，受益于費用率下滑凈利改善幅度顯著優(yōu)于營收。202302家電行業(yè)復蘇持續(xù)，收入實現(xiàn)接近7%的增長，環(huán)比上漲接近4%，主要的貢獻項是1白電內(nèi)銷超預期，整個二季度內(nèi)銷同比上漲超過20%，主要原因是今年保交樓作為地產(chǎn)行業(yè)重中之重，帶動竣工增速顯著提升(23H1同比上漲接近20%)，為白電銷售創(chuàng)造巨大的消費場景。與此相關(guān)的行業(yè)還有家居板塊，受益于原材料成本回落(鋼材、TDI/MDI.布料)以及內(nèi)部降本增效措施落地帶動整體毛利率上升，二季度毛利率為32%，環(huán)比.上漲2%。同時考慮到房地產(chǎn)處于下行狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司對于費用的管控顯著提升，助力凈利上漲幅度大于營收，低基數(shù)情況下二季度增速接近50%，環(huán)比上漲超過70%.建議關(guān)注保交樓順周期彈性標的。
基礎(chǔ)化工景氣度二季度處于低位，部分環(huán)節(jié)率先修復。2302基礎(chǔ)化工行業(yè)營收同比-134.3%，環(huán)比-27.6%,行業(yè)凈利潤同比由盈轉(zhuǎn)虧，環(huán)比+0.9%。在行業(yè)整體處于產(chǎn)能投放周期、內(nèi)外需疲弱之下，行業(yè)景氣度處于低位，部分率先修復的環(huán)節(jié)多有以下特征:產(chǎn)能投放存利好支撐或行業(yè)格局較優(yōu)，如滌綸長絲行業(yè)，龍頭擴能放緩且隨著落后產(chǎn)能的進一步出清，本輪產(chǎn)能擴張基本結(jié)束，2023年1-5月份化纖制造業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比-5.6%，一季度去庫良好后景氣出現(xiàn)回暖，長絲產(chǎn)業(yè)鏈利潤880元/噸，環(huán)比+82.22%。如聚氨酯行業(yè)，高技術(shù)壁壘下呈寡頭壟斷格局，國內(nèi)龍頭持續(xù)擴產(chǎn)替代海外產(chǎn)能，二季度并購巨力后全球份額逆勢提升(MDI、TDI全球產(chǎn)能占比約30%)。地產(chǎn)政策接連出臺之下，需求端彈性有望助力供給端利好帶動景氣的進一步上行，建議關(guān)注產(chǎn)能投放進度滯后預期、行業(yè)去庫至低位(廠庫14.13萬噸)的純堿，行業(yè)寡頭壟斷、近期新增停車較多(7月以來新增停車165萬噸)的MDI.
有色金屬行業(yè)二季度最氣度總體偏弱，不同細分板塊之間差異較大.工業(yè)金屬板塊，2302鋁、銅、鋅歸母凈利潤分別同比下滑37.2%，2.6%、37.5%,較2301環(huán)比-17.2pct. -5.1pct. -12.4pct，反映下游需求偏弱的現(xiàn)實;而錫行業(yè)受供給收縮預期影響，價格大幅上行，利潤明顯改善，2302歸母凈利潤同比增長58.6%,環(huán)比+130.4pct.能源金屬板塊，鋰、鉆在供給寬松的背景下價格持續(xù)受到壓制，行業(yè)利潤難見明顯改善，2302歸母凈利潤分別同比下滑58.5%、7.0%。貴金屬板.塊，加息周期延長疊加美國經(jīng)濟韌性偏強，黃金價格上行空間受限，2302歸母凈利潤同比下滑13.3%，較2301環(huán)比-4.1pct.隨著“金九銀十”消費旺季到來，短期看好下游需求轉(zhuǎn)暖的鋁、錫板塊，長期看好銅、黃金板塊。
汽車板塊二季度景氣溫和復蘇，商用車和汽零盈利提升明顯。低基數(shù)下23Q2乘/商用車銷量同比分別+27%/+40%，除經(jīng)銷商外，乘用車、商用車、汽零板塊營收和凈利均有所修復。乘用車政策端不斷釋放暖意(RDE延期+新能源購置稅延期)，內(nèi)銷量-價-庫矛盾反轉(zhuǎn)兌現(xiàn)，出口有效對沖了內(nèi)需疲弱(Q2銷量同比+93%)，Q2毛利率環(huán)比基本持平。商用車受益疫后旅游出行、物流等場景恢復，邁入新一輪上升周期，出口由一帶一路貢獻增量(Q2銷量同比+35%)，Q2毛利率提升最為明顯(環(huán)比+0.9pct)。汽零受益自主車企崛起和海外市場擴張，Q2盈利表現(xiàn)為近兩年最佳，整體毛利率達18.1% (環(huán)
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