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投資要點(diǎn)
　　事s件um：ma公ry司＃發(fā)布2023年中報(bào)，23H1累計(jì)實(shí)現(xiàn)營收20.44億元（同比-12.58%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.29億元（同比-9.44%）；23Q2單季度實(shí)現(xiàn)營收11.55億元（同比-10.89%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.07億元（同比-6.68%）。
　　點(diǎn)評(píng)：23Q2環(huán)比持續(xù)改善，三大業(yè)務(wù)線均逐漸修復(fù)。從單季度環(huán)比趨勢看，營收Q2環(huán)比Q1增長29.98%，凈利潤Q2環(huán)比Q1增長43.43%，三條產(chǎn)品線相比Q1均處于環(huán)比修復(fù)狀態(tài)。展望下半年，SIP話機(jī)方面，經(jīng)銷商庫存逐漸恢復(fù)正常水平；VCS方面，前期預(yù)熱的新品如與微軟合作的MVC三代Vision 60將全面供貨，先發(fā)優(yōu)勢明顯；耳麥方面，新品下半年也會(huì)投入市場，有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績。
　?、賄CS上半年實(shí)現(xiàn)營收6.28億元，同比增長0.17%，單Q2環(huán)比增長28.46%；公司與微軟聯(lián)合傾力打造的新一代智能會(huì)議室音視頻設(shè)備SmartVision 60及MVC三代已具備上市條件。②云辦公終端上半年實(shí)現(xiàn)營收1.55億元，同比下降19.26%，單Q2環(huán)比增長14.05%；23年上半年，公司全新升級(jí)BH系列藍(lán)牙商務(wù)耳機(jī)，持續(xù)鞏固已有UH及WH系列耳機(jī)競爭力。③SIP話機(jī)上半年實(shí)現(xiàn)營收12.55億元，同比下降17.32%，單Q2環(huán)比增長33.07%，主因客戶去庫存等壓力。
　　長期來看，微軟Teams協(xié)同office全線整合ChatGPT，公司VCS業(yè)務(wù)將直接受益。Teams為微軟內(nèi)嵌于Office365商業(yè)辦公軟件的視頻會(huì)議應(yīng)用，近年來，憑借能和office協(xié)同辦公等優(yōu)勢，活躍用戶數(shù)爆發(fā)式增長。2023年2月，微軟Teams推出高級(jí)版本Microsoft Teams Premium，嵌入OpenAI的GPT-3.5語言模型，增加智能回顧會(huì)議功能、自定義會(huì)議模板以及40種語言的實(shí)時(shí)翻譯字幕等功能。
　　Teams指定視頻會(huì)議終端合作品牌供應(yīng)商，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)是國內(nèi)唯一獲得微軟認(rèn)證的硬件終端廠商，有望直接受益。
　　SIP話機(jī)的需求逐漸修復(fù)，云辦公終端新品不斷。SIP話機(jī)方面，從下游經(jīng)銷售的數(shù)據(jù)來看，SIP話機(jī)下游需求呈現(xiàn)修復(fù)的趨勢，庫存水平逐漸恢復(fù)正常水平。長期來看，公司憑借產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢，市占率有望不斷提升；根據(jù)Frost&Sullivan，公司連續(xù)四年SIP話機(jī)市占率全球第一，市場份額由2019年29.6%升至2020年34.3%。云辦公終端方面，公司不斷推出中高端商用耳麥新品，相關(guān)業(yè)務(wù)的毛利率將穩(wěn)中有升。
　　投資建議：我們調(diào)整了盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.05、27.82和34.91億元，對(duì)應(yīng)8月31日收盤價(jià)PE為21.2、16.8和13.4倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲、客戶開拓不及預(yù)期、112G產(chǎn)品落地不及預(yù)期