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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.68億（yoy+36.48%），歸母凈利潤0.89億（yoy+11.85%），扣非歸母凈利潤0.86億（yoy+17.32%）。
　　點(diǎn)評：
　　醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)增長46%，訂單充足，交貨節(jié)奏短期擾動不影響長期向好趨勢。隨著和史賽克合作的ODM業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)，公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收2.68億（yoy+36.48%），其中2023Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)營收1.48億元（yoy+58.76%）、1.19億元（yoy+16.19%），二季度增速環(huán)比放緩，我們認(rèn)為主要是因?yàn)槭焚惪?788上市推廣進(jìn)程滯緩導(dǎo)致ODM訂單交付節(jié)奏變慢，公司當(dāng)前ODM在手訂單充足，隨著交貨節(jié)奏步入正軌，下半年業(yè)績增長可期。分業(yè)務(wù)來看，醫(yī)用內(nèi)窺鏡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2.11億元，同比增長46%，我們認(rèn)為隨著公司和史賽克合作的鏡種從腹腔鏡逐步拓展到宮腔鏡、膀胱鏡、尿道鏡等，ODM業(yè)務(wù)有望保持快速增長趨勢，而光學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5553萬元，同比增長7.34%，我們認(rèn)為主要是美容濾光片業(yè)務(wù)客戶因芯片短缺，采購需求減弱，工業(yè)激光等其他光學(xué)業(yè)務(wù)均保持較快的增長趨勢。
　　盈利能力穩(wěn)定，持續(xù)加大研發(fā)投入，整機(jī)市場拓展可期。2023H1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.89億（yoy+11.85%），增速慢于收入端主要是股份支付費(fèi)用和對聯(lián)營企業(yè)投資損失所致，我們估計(jì)股份支付費(fèi)用影響約1198萬，扣除以上影響后，歸母凈利潤增長約為31%，基本和收入增長保持一致，盈利能力穩(wěn)定。從費(fèi)用端來看，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，2023H1研發(fā)投入3447萬元（yoy+43.17%），研發(fā)投入占比達(dá)12.87%，高研發(fā)投入助力下，胸腔內(nèi)窺鏡、內(nèi)窺鏡LED冷光源，4K除霧內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)等新產(chǎn)品陸續(xù)取證，自主品牌整機(jī)產(chǎn)品實(shí)力不斷加強(qiáng)，我們認(rèn)為在國藥器械和中國史賽克強(qiáng)大的渠道網(wǎng)絡(luò)助力下，整機(jī)市場拓展可期。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為6.50、8.62、11.28億元，同比增速分別為36.2%、32.7%、30.9%，歸母凈利潤為2.36、3.19、4.11億元，同比分別增長29.4%、35.1%、28.9%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為27、20、15倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：單一大客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、整機(jī)銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品注冊進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。