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目標(biāo)價(jià)：15.58元
　　當(dāng)前價(jià)：11.94元事項(xiàng)：
　　海亮股份發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)銅及銅合金等有色金屬加工產(chǎn)品銷售數(shù)量44.45萬噸，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入436.99億元，同比增長14.87%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.17億元，同比增長10.08%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤8.58億元，同比增長52.22%。
　　評(píng)論：
　　二季度匯率波動(dòng)對(duì)公司非經(jīng)常性損益帶來擾動(dòng)。根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，截至2023年3月末，公司在全球設(shè)有22個(gè)生產(chǎn)基地，銅加工建成產(chǎn)能合計(jì)為125.60萬噸/年，其中海外銅加工產(chǎn)能分布在越南、泰國、美國、德國、西班牙、意大利、法國等，合計(jì)46.3萬噸，占公司總產(chǎn)能的36.86%。二季度人民幣兌美元中間價(jià)從6.8717貶至7.2258，美元相對(duì)人民幣升值5.15%。公司2023年上半年共確認(rèn)投資收益約429萬元，其中一季度為4,421萬元，二季度為-3,992萬元，投資收益中包括對(duì)聯(lián)營公司采用權(quán)益法核算的投資收益、處置外匯衍生金融工具產(chǎn)生的投資收益及承兌匯票貼現(xiàn)支出等，匯率波動(dòng)對(duì)公司匯率套保的金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生一定影響；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益-18,790萬元，主要為外匯買賣的公允價(jià)值變動(dòng)。
　　二季度進(jìn)入下游銷售旺季，產(chǎn)銷量環(huán)比增加20.6%，毛利環(huán)比提升17.94%。
　　據(jù)SMM調(diào)研，自2023年2月底，銅管行業(yè)訂單表現(xiàn)向好，主要來源于空調(diào)管訂單拉動(dòng)：疫情三年之后，空調(diào)企業(yè)蓄力待發(fā)，在高溫預(yù)期背景下，2月以后空調(diào)企業(yè)排產(chǎn)十分強(qiáng)勁，銅管開工率亦隨之連連走高，部分企業(yè)表示從2月底至5月都是滿產(chǎn)狀態(tài)，4月、5月SMM銅管開工率維持在90%附近水平。
　　海亮股份上半年實(shí)現(xiàn)銷量44.45萬噸，其中一季度銷量20.15萬噸，二季度銷量24.30萬噸，環(huán)比增長20.6%，毛利也從一季度的7.96億元增長至9.39億元，環(huán)比增長17.94%。
　　甘肅鋰電銅箔項(xiàng)目于去年底投產(chǎn)，今年以來鋰電銅箔產(chǎn)銷量逐月提升。上半年，海亮股份一方面加快甘肅蘭州年產(chǎn)15萬噸高性能銅箔材料項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)程，實(shí)現(xiàn)高性能鋰電銅箔產(chǎn)能持續(xù)投產(chǎn)，生產(chǎn)量、訂單量和出庫量逐月快速提升；一方面圍繞市場需求，加大研發(fā)投入，攻克高抗高延等技術(shù)，新產(chǎn)品推層出新，滿足客戶需要；公司目前已具備4.5-9微米銅箔的規(guī)模量產(chǎn)能力，快速切入動(dòng)力電池和儲(chǔ)能行業(yè)頭部企業(yè)，實(shí)現(xiàn)批量供貨，產(chǎn)品訂單量和出貨量逐月快速增長。根據(jù)可轉(zhuǎn)債跟蹤評(píng)級(jí)報(bào)告，海亮股份2022實(shí)現(xiàn)銅箔銷量0.10萬噸，今年一季度實(shí)現(xiàn)銅箔銷量0.06萬噸，但加工費(fèi)出現(xiàn)下降趨勢，公司2022年加工費(fèi)在2.5-5.0萬元/噸之間，2023年一季度加工費(fèi)降至1.5-4.8萬元/噸。
　　投資建議：我們認(rèn)為海亮股份一方面掌握行業(yè)領(lǐng)先的銅管生產(chǎn)工藝，同時(shí)受益于明顯的規(guī)模效應(yīng)，有望在銅管行業(yè)將實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，通過系統(tǒng)化的技改實(shí)現(xiàn)更大的規(guī)模、更低的成本。我們預(yù)計(jì)海亮股份2023-2025年歸母凈利潤16.66/22.80/26.65億元（2023-2024年盈利預(yù)測前值為17.42億元、26.60億元，略有下調(diào)的原因是對(duì)海外需求的樂觀程度有所修正），同比增長37.9%、36.9%、16.9%。選取行業(yè)平均估值作為公司合理估值13.6倍，2024年對(duì)應(yīng)市值為310億元，目標(biāo)價(jià)為15.58元。較目前市值和股價(jià)有31%空間，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）海外衰退的風(fēng)險(xiǎn)；（2）新能源行業(yè)增長嚴(yán)重不及預(yù)期；（3）國內(nèi)地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。