>> 南京證券-海亮股份(002203)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進，銅箔業(yè)務(wù)進入放量期-230628
| 上傳日期： |
2023/6/28 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
南京證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姚成章 |
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此報告為加密報告 |
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1.1、公司簡介
公司主要從事銅管、銅棒、銅管接件、銅鋁復(fù)合導(dǎo)體、電解銅箔、鋁型材等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)制造和銷售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于空調(diào)和冰箱制冷、傳統(tǒng)及新能源汽車、建筑水管、海水淡化、艦船制造、核電設(shè)施、裝備制造、電子通訊、交通運輸、五金機械、電力等行業(yè)領(lǐng)域。
公司在全球設(shè)有21個生產(chǎn)基地（國內(nèi)基地主要位于浙江、上海、安徽、廣東、四川、重慶、甘肅等省市，海外基地主要分布于美國、德國、法國、意大利、西班牙、越南、泰國等國），是全球最大、國際最具競爭力的銅加工企業(yè)之一，也是中國最大的銅管、銅管接件出口企業(yè)。
1.2、股權(quán)&融資情況
主要股東馮海良持股共計29.12%
上市以來兩次員工持股計劃：第一期2018年開始，于2022年2月全部售完。第二期解禁期為2022年11月16日，共3666萬股，成本均價約8.02元/股。
定增：2018年11月，價格8.09元/股，2021年11月解禁。
可轉(zhuǎn)債：2019年12月，發(fā)行31.5億元，期限6年，目前剩余28.36億，轉(zhuǎn)股價格9.62元。
1.3、主營業(yè)務(wù)情況
通過自身內(nèi)生增長和外延并購，公司主營銅產(chǎn)品2021年銷量91.37萬噸，近5年復(fù)合增速約15%。公司銅產(chǎn)品中主要以銅管為主，銷量占比超過65%，營收占比超過60%。
公司整體收入模式“銅價+加工費”，成本端通過套期保值等手段降低銅價波動影響，主要受加工費和自身生產(chǎn)成本影響較大，2019年行業(yè)價格戰(zhàn)產(chǎn)能出清過程中毛利率下降明顯，2021年隨著海外先復(fù)蘇加工費有一定回暖，目前2022年空調(diào)銅管平均加工費5700元/噸。
公司銅管市占率穩(wěn)步提升，目前已成為較為穩(wěn)定的龍頭企業(yè)。截至2021年，公司銷量占全國需求接近40%，占全球需求超過20%。
IWCC數(shù)據(jù)統(tǒng)計，全球銅管需求從2015年247萬提升至2021年300萬噸，CAGR為3.3%，僅有2020年因疫情出現(xiàn)過下滑。
和可比公司相比，海亮毛利率水平并不突出，博威合金主要生產(chǎn)高端特殊銅合金毛利率較高，鑫科、楚江主要是高精銅帶產(chǎn)品，公司主要和金田股份業(yè)務(wù)更為接近，相對金田毛利優(yōu)勢明顯，除2020年疫情特殊影響，其余年份均高于金田。
公司2018-2021年營收持續(xù)保持正增長，CAGR為16%，歸母凈利潤端復(fù)合增速6.8%，中游加工行業(yè)特征明顯。
2022Q1-Q3公司實現(xiàn)營收574.5億元，同比+16%，歸母凈利潤9.33億元，同比+1.17%，單三季度同比-6%，環(huán)比-17%，受到銅價三季度快速下滑影響庫存跌價，整體單三季度營收也因此有小幅下滑，公司通過對銅、匯率開展套期保值工具、外匯遠(yuǎn)期與即期等金融工具，有效應(yīng)對風(fēng)險。
2022年單三季度扣非環(huán)比二季度下滑56%：主要原因人民幣兌美元貶值，如同期同口徑調(diào)整外匯保值損益，公司2022年第三季度經(jīng)常性收益為2.61億元，較上年同期的2.73億元下降4.40%。
成本端：原材料占比（銅價占主導(dǎo)）較大，銅價上升周期中，原料占比不斷提升（2017-2018）和（2020-2021），公司主要通過對銅的套期保值平滑銅價波動帶來的風(fēng)險，隨著第五代連鑄連軋工藝分批對舊生產(chǎn)線進行淘汰、改造和升級預(yù)計于2024年底完成，人工和制造成本有望進一步下降。
單噸期間費用：近5年下降趨勢明顯，尤其銷售費用在不斷下降，作為加工企業(yè)成本控制能力良好，精細(xì)化管理水平較高。
風(fēng)險提示
1、銅價大幅波動影響：銅價波動將影響公司營收
2、行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致加工費加速下調(diào)：行業(yè)內(nèi)其它公司的超預(yù)期擴產(chǎn)可能會導(dǎo)致加工費價格戰(zhàn)的情況出現(xiàn)，不利于公司利潤水平
3、公司擴產(chǎn)不及預(yù)期：公司多項目技改、投產(chǎn)進行中，如果進度不及預(yù)期則將對公司經(jīng)營表現(xiàn)有較大影響
4、新業(yè)務(wù)技術(shù)升級：銅管、銅箔等行業(yè)目前均有新技術(shù)迭代升級中，若公司沒有積極跟進相關(guān)技術(shù)則將導(dǎo)致營收和利潤水平受到影響。
5、下游需求不及預(yù)期：銅管受地產(chǎn)竣工端需求影響，銅箔受新能源車銷量影響，若上述兩個需求不及預(yù)期，出現(xiàn)增速下滑等情況，則公司業(yè)績將受到拖累。
6、人民幣匯率波動風(fēng)險：公司海外收入占比超過40%，若匯率出現(xiàn)大幅波動，公司業(yè)績將受影響。
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