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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.5億元，同比增長(zhǎng)234.2%；歸母凈利潤(rùn)為0.3億元，同比扭虧為盈；Q2單季度看，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.7億元，同比增長(zhǎng)314.3%，歸母凈利潤(rùn)為0.2億元。
　　政策與市場(chǎng)雙重帶動(dòng)下，公司各業(yè)務(wù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。1）旅行社運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)：2023H1旅行社運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)7.5億元，同比增長(zhǎng)763.1%，恢復(fù)至2019年同期23.5%，毛利率為13.3%，同比減少8.3個(gè)百分點(diǎn)。2）酒店業(yè)務(wù)：2023H1酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.1億元，同比增長(zhǎng)85.0%，同比2019年恢復(fù)至95.1%，毛利率為36.2%，同比增長(zhǎng)32.8個(gè)百分點(diǎn)，酒店管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.8億元，同比增長(zhǎng)41.5%，同比2019年恢復(fù)至269.6%，毛利率為40.6%，同比增長(zhǎng)7.4個(gè)百分點(diǎn)。3）汽車(chē)服務(wù)業(yè)務(wù)：2023H1營(yíng)收0.1億元，同比減少4.2%，毛利率為76.1%，同比增長(zhǎng)1.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　毛利率和凈利率有所上升，期間費(fèi)用率呈下降趨勢(shì)。2023H1公司毛利率為23.0%，同比上升9.2個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為2.2%，同比上升28.9個(gè)百分點(diǎn)。由于酒店經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，帶動(dòng)公司整體毛利率水平有所提升。2023H1公司期間費(fèi)用率為18.3%，銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別為7.8%、11.2%，同比下降9.6、23.5個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.7%，同比上升2.3個(gè)百分點(diǎn)。得益于商旅業(yè)務(wù)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，期間費(fèi)用率下降趨勢(shì)明顯。
　　加快全國(guó)網(wǎng)絡(luò)渠道擴(kuò)張，多元業(yè)務(wù)持續(xù)增強(qiáng)。商旅出行業(yè)務(wù)積極擴(kuò)張全國(guó)網(wǎng)絡(luò)渠道，構(gòu)建“全國(guó)買(mǎi)全國(guó)賣(mài)”的旅游服務(wù)生態(tài)圈。住宿業(yè)務(wù)持續(xù)深耕粵港澳大灣區(qū)城市群，并向全國(guó)主要城市及景區(qū)輻射。預(yù)計(jì)隨著“旅游+”多元化業(yè)務(wù)加快發(fā)展，文旅融合創(chuàng)新不斷提升，公司有望打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，看好業(yè)務(wù)多元化和渠道網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張下的業(yè)績(jī)持續(xù)釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為0.9、1.9、2.8億元。公司為國(guó)內(nèi)酒旅行業(yè)綜合企業(yè)，將充分受益于國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)高景氣復(fù)蘇，給予公司2024年41倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.89元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出入境旅游政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。