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氫能第一家A+H上市公司，燃料電池系統(tǒng)龍頭企業(yè)：億華通是中國(guó)領(lǐng)先的燃料電池系統(tǒng)制造商，主營(yíng)燃料電池系統(tǒng)及電堆，產(chǎn)品主要面向商用車。公司是第一家氫能A+H上市的公司，2022年燃料電池系統(tǒng)裝機(jī)量占比21%，居行業(yè)第一。公司位于第一批五大氫能城市示范群之一的北京城市示范群，是當(dāng)?shù)厝剂想姵叵到y(tǒng)龍頭企業(yè)，公司產(chǎn)品涵蓋從30kW至240kW的廣泛范圍，能夠滿足客戶的各種需求及多個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景，并且是國(guó)內(nèi)第一家推出240kW燃料電池系統(tǒng)的廠家。
　　行業(yè)前期推廣不及預(yù)期，后續(xù)依托重卡有望快速增長(zhǎng)：受到2020-2022年疫情的影響，加之行業(yè)發(fā)展初期技術(shù)降本需要時(shí)間，2022年中國(guó)燃料電池汽車僅銷售3368輛，截止2023年8月，燃料電池汽車保有量?jī)H1.6萬輛，離國(guó)家2025年保有量5萬輛規(guī)劃還有3.4萬輛差距。長(zhǎng)期而言，以重卡為代表的燃料電池車有望在綠氫成本較低，有大量應(yīng)用場(chǎng)景的部分非示范群城市區(qū)域進(jìn)行放量，其中政策加速、運(yùn)營(yíng)成本低、規(guī)?；档唾徶贸杀臼呛诵耐苿?dòng)因素。短期而言，燃料電池系統(tǒng)銷量受補(bǔ)貼影響，呈現(xiàn)出6月、年底兩波銷售高峰期。燃料電池車補(bǔ)貼向大功率重載車輛傾斜，在銷售結(jié)構(gòu)上，牽引車、載貨車、自卸車、專用車的比例也在不斷增加。2023年7月，四者占比達(dá)到76%，較去年同期提升12pcts。
　　行業(yè)資金層面面臨3大問題，億華通有望逐一解決：標(biāo)準(zhǔn)與管理層面，氫能上下游標(biāo)準(zhǔn)開始加速完善，氫氣作為危化品管理也逐漸松口。但是資金方面，燃料電池汽車推廣問題在于（1）補(bǔ)貼少且慢，（2）企業(yè)資金負(fù)擔(dān)較重，（3）用得起無補(bǔ)貼/有補(bǔ)貼用不起。億華通有望逐一解決以上問題：作為北京城市示范群燃料電池系統(tǒng)龍頭廠家，依然享受補(bǔ)貼，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)壓力起到一定的緩解作用；2023年1月公司港股IPO的融資凈額9.83億港幣將維持公司正常運(yùn)營(yíng)；公司一方面發(fā)力重卡場(chǎng)景，另一方面積極在河北、新疆等重卡需求較大、綠氫成本較低的省份進(jìn)行上下游布局，公司規(guī)模效應(yīng)降本有望隨著對(duì)應(yīng)場(chǎng)景政策實(shí)施帶動(dòng)顯現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)購置成本和運(yùn)營(yíng)成本的雙雙下降。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮燃料電池系統(tǒng)價(jià)格下降較快，2023年行業(yè)銷量增速有限，公司現(xiàn)金流壓力較大，維持公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)-1.81/-0.58/0.29億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為-/-/310倍。綜合考慮行業(yè)高成長(zhǎng)性、公司強(qiáng)大的配套能力與市場(chǎng)拓展能力、自產(chǎn)電堆與規(guī)模化，盈利能力提升空間大，公司作為A+H燃料電池第一股，有望受益行業(yè)高增長(zhǎng)，看好公司成長(zhǎng)趨勢(shì)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇、訂單不及預(yù)期、客戶集中度高、應(yīng)收賬款回款不及預(yù)期。