>> 申萬宏源-啟明星辰(002439)精細管理成果顯著，移動協(xié)同漸入佳境-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 829KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施鑫展,劉洋 |
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事件：8月29日，公司發(fā)布2023半年報，上半年營業(yè)收入15.22億元，同比+25.3%；歸母凈利潤1.85億元，同比+173.9%。二季度收入7.34億元，同比+13.0%；歸母凈利潤2.51億元，同比+264.4%；收入符合預期，利潤超出預期。
安全經(jīng)典產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍，新業(yè)務板塊增速明顯。公司20類細分賽道市占率第一，11類處于市場第一陣營，成為數(shù)字化場景政企客戶多種方案的首選提供商。上半年，涉云業(yè)務增速達到100%以上，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)增速超過30%；分產(chǎn)品看，云安全管理平臺、統(tǒng)一身份認證系統(tǒng)、零信任SDP、網(wǎng)絡(luò)安全靶場等產(chǎn)品業(yè)務收入實現(xiàn)100%以上的增長。
收入結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，精細管理成果顯著。Q1集成類項目較多，上半年毛利率60.3%，同比略有下滑。但Q2毛利率高達70.1%，環(huán)比+19pct，主要系公司注重技術(shù)創(chuàng)新，發(fā)力新興安全板塊，高毛利業(yè)務占比提升。同時，公司積極降本增效，實施精細化管理，銷售、管理、研發(fā)費用分別為5.46/0.99/4.86億元，同比減少17.3%/11.3%/5.0%，三費（銷售、管理、研發(fā)）費用較上年同期減少11.90%，推動公司盈利水平保持業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。
盈利質(zhì)量較高，現(xiàn)金流狀態(tài)穩(wěn)健。公司下游客戶以政府部門、大型企業(yè)集團為主，交付有季節(jié)性影響。上半年，應收賬款總資產(chǎn)占比41.7%，同比+3.2pct，保持穩(wěn)定，在經(jīng)濟復蘇期彌足珍貴。此外，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比-40.2%，主要系Q1的項目回款期限較長和加大采購支出影響。但Q2受益回款持續(xù)加強，經(jīng)營性現(xiàn)金流同比+57.7%，邊際大幅改善。
移動融合漸入新階段，預示下半年協(xié)同提速。上半年，累計12款產(chǎn)品進入核心能力及自主產(chǎn)品清單。公司在蘇州成立云安全總部，繼續(xù)擴大集團-省-市三級業(yè)務對接面，累計簽署戰(zhàn)略合作超過30家。聯(lián)合發(fā)布移動云|星辰安全品牌，共同打造超級SIM安全網(wǎng)關(guān)已經(jīng)落地并實際應用。協(xié)同資源將推動公司業(yè)務實現(xiàn)拓維和躍變。
投資分析意見：維持“買入”評級。一方面，公司發(fā)力新興安全板塊，高毛利業(yè)務占比提升，提高盈利確定性；另一方面，嚴格控制費用，加強人效考核，精細管理大超預期，預計23/24年三費（銷售、管理、研發(fā)）費率47.6%/44.2%（原預測55.6%/54.0%），同比-8.0pct/-9.8pct。“收入-費用”剪刀差將大幅加速利潤釋放，上調(diào)盈利預測。預計23/24年歸母凈利潤10.82/13.31億元（原預測9.91/12.65億元）。新增25年收入/歸母凈利潤預測98.62/17.21億元。目前股價對應23-25年P(guān)E分別為25/20/16倍，維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加?。缓诵娜瞬帕魇Ш推ヅ?；內(nèi)部控費不及預期等。
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