>> 中信建投-杰普特(688025)激光設(shè)備系列研究：營收短期承壓，盈利能力顯著提升-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
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pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點
2023H1公司營收基本同比持平，其中鋰電業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收放量，戰(zhàn)略收縮的激光器業(yè)務(wù)以及下游疲軟的被動元器件業(yè)務(wù)營收同比下滑。公司收縮低毛利業(yè)務(wù)后，盈利能力顯著提升，整體業(yè)績符合預(yù)期。
展望2023全年，公司已完成虧損業(yè)務(wù)的收縮，近年來不斷拓展激光/光學(xué)智能設(shè)備業(yè)務(wù)布局，積極推進鋰電、光伏等領(lǐng)域的激光光源、設(shè)備國產(chǎn)替代及新技術(shù)拓展，鋰電、光伏、光學(xué)檢測三大業(yè)務(wù)板塊有望構(gòu)成公司三大業(yè)績增長點。
事件
公司發(fā)布2023年半年度報告，上半年實現(xiàn)營收5.66億元，同比+1.70%；歸母凈利潤0.49億元，同比+32.01%。單季度2023Q2實現(xiàn)營收2.69億元，同比-3.36%；歸母凈利潤0.19億元，同比+46.40%。
簡評
激光器業(yè)務(wù)戰(zhàn)略收縮、被動元器件需求疲軟，營收短期承壓
鋰電業(yè)務(wù)實現(xiàn)放量，激光器、被動元器件業(yè)務(wù)同比下滑。2023H1公司營收同比基本持平，其中鋰電業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)業(yè)績放量，公司在鋰電激光器及設(shè)備領(lǐng)域持續(xù)開拓行業(yè)頭部客戶，進行激光器國產(chǎn)替代；同時，公司在2022年戰(zhàn)略收縮用于鈑金切割的連續(xù)光纖激光器業(yè)務(wù)，同時被動元器件行業(yè)整體需求較弱，相關(guān)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比下滑。2023Q2公司營收環(huán)比下滑9.43%，主要系：1）Q2為公司3C業(yè)務(wù)驗收淡季；2）2023H1下游鋰電池企業(yè)開工率不足，致使項目進度有所延后，公司鋰電業(yè)務(wù)驗收節(jié)奏有所拖慢。
收縮低毛利業(yè)務(wù)后，盈利能力顯著提升，趨勢有望延續(xù)。2023H1公司毛利率為37.96%，同比+4.46pct；歸母凈利率8.66%，同比+1.98pct。2023Q2毛利率為39.59%，同比+5.00pct，環(huán)比+3.11pct；歸母凈利率6.96%，同比+2.37pct、環(huán)比-3.25pct。公司毛利率顯著提升，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，低毛利的鈑金切割激光器業(yè)務(wù)已戰(zhàn)略收縮，定制化、高端領(lǐng)域產(chǎn)品收入占比提升。
展望未來，虧損業(yè)務(wù)已完成收縮，鋰電、光伏、光學(xué)檢測三大增長點齊頭并進
切割連續(xù)光業(yè)務(wù)：已實現(xiàn)收縮與轉(zhuǎn)型。公司于2022Q2已停止生產(chǎn)用于切割的連續(xù)光激光器，相關(guān)團隊優(yōu)化后轉(zhuǎn)向研發(fā)和生產(chǎn)用于鋰電焊接、TOPCon激光一次摻雜、3D打印等高端、定制化領(lǐng)域的連續(xù)光激光器產(chǎn)品。
鋰電業(yè)務(wù)：圍繞激光技術(shù)提供定制化產(chǎn)品及解決方案，已供應(yīng)頭部客戶，大比例替代進口產(chǎn)品。2022年，基于客戶在鋰電焊接方面的技術(shù)要求，公司研發(fā)的環(huán)形光斑可調(diào)激光器在實際激光焊接時獲得客戶技術(shù)認可。2023年公司為客戶研發(fā)鋰電焊接前中后段監(jiān)測模塊，進一步提升電池各個結(jié)構(gòu)件焊接良率。在鋰電領(lǐng)域，公司持續(xù)對接寧德時代、比亞迪、一汽弗迪等行業(yè)頭部客戶，在某客戶新一輪鋰電高速示范生產(chǎn)線激光器采購中，公司激光器產(chǎn)品大比例替代進口激光器，已成為該客戶在鋰電加工方面首選。
光伏業(yè)務(wù)：晶硅&鈣鈦礦路線雙輪驅(qū)動。1）晶硅路線：2022年公司為客戶定制化研發(fā)出用于TOPCon摻雜的激光器，成為行業(yè)首批實現(xiàn)TOPCon SE激光摻雜光源批量出貨的廠商，2023H1該業(yè)務(wù)已隨TOPCon產(chǎn)能高增而放量，下半年有望延續(xù)趨勢。2）鈣鈦礦路線：公司布局鈣鈦礦領(lǐng)域較早，已于2021年8月交付了首套柔性鈣鈦礦模切設(shè)備，用于鈣鈦礦生產(chǎn)中P1至P4的激光模切以及激光清邊工藝。2023H1公司獲得協(xié)鑫光電100MW量產(chǎn)線的激光劃線全套設(shè)備，7月底順利交付，目前公司已開始布局研發(fā)下一代GW量產(chǎn)線，并持續(xù)開拓客戶。
光學(xué)檢測業(yè)務(wù)：已獨家供應(yīng)頭部客戶，XR檢測設(shè)備值得期待。根據(jù)公司年報，2022年公司持續(xù)推進光學(xué)檢測業(yè)務(wù)，滿足客戶的定制化需求，目前已獲得A公司（Apple Inc.及其下屬企業(yè)）、M公司（Meta Platforms Inc.及其下屬企業(yè)）等全球領(lǐng)先的消費電子、半導(dǎo)體、光電元器件及動力電池頭部廠商的認可。1）XR相關(guān)設(shè)備：在公司2022年向大客戶交付MR光學(xué)校準(zhǔn)檢測設(shè)備的基礎(chǔ)上，又為其研發(fā)更多用于MR光學(xué)模組光學(xué)檢測設(shè)備，2023H1已協(xié)助客戶開發(fā)其二代MR產(chǎn)品。2）VCSEL模組檢測設(shè)備：隨著客戶VCSEL芯片模組集成度的提升以及模塊體積的縮小，公司有望涉足VCSEL芯片模組生產(chǎn)中的更多檢測工藝段，同時為同一檢測工藝段提供更多檢測設(shè)備。3）攝像頭模組檢測設(shè)備：公司為客戶定制化研發(fā)了攝像頭模組中位移式光學(xué)防抖模塊（OIS）的校準(zhǔn)設(shè)備和微型電機模塊（VCM）的校準(zhǔn)設(shè)備，目前已實現(xiàn)部分交付，未來有望持續(xù)替代韓國進口設(shè)備。
盈利預(yù)測與投資建議
杰普特為國內(nèi)MOPA激光器龍頭企業(yè)，近年來不斷拓展激光/光學(xué)智能設(shè)備業(yè)務(wù)布局，積極推進鋰電、光伏等領(lǐng)域的激光光源、設(shè)備國產(chǎn)替代及新技術(shù)拓展。展望2023全年，公司已完成虧損業(yè)務(wù)的收縮，鋰電、光伏、光學(xué)檢測三大業(yè)務(wù)板塊有望構(gòu)成公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入分別為14.92、21.01、28.45億元，同比分別+27.17%、+40.83%、+35.37%；公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.54、2.43、3.58億元，同比分別+101.25%、+57.34%、+47.39%，對應(yīng)PE分別為46.48、29.54、20.04倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險分析
1）下游產(chǎn)業(yè)政策變化風(fēng)險：公司近年來大
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