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事件：2023年8月31日公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1公司營(yíng)收2.96億元（+18.17%，括號(hào)內(nèi)為同比，下同），歸母凈利潤(rùn)7757萬(wàn)元（-4.98%），扣非歸母凈利潤(rùn)4953萬(wàn)元（-8.99%）；單Q2營(yíng)收1.56億元（+15.88%），歸母凈利潤(rùn)4652萬(wàn)元（-9.34%），扣非歸母凈利潤(rùn)2727萬(wàn)元（-16.54%）。
　　利潤(rùn)短期承壓，各項(xiàng)投入已卓有成效：公司利潤(rùn)下滑主要系處于業(yè)務(wù)擴(kuò)張期，2023H1研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)25.8%，員工數(shù)量同比增長(zhǎng)23.8%，此外疊加產(chǎn)能擴(kuò)張、海外投入加大等因素，利潤(rùn)短期承壓。但公司的投入已卓有成效：①現(xiàn)有產(chǎn)能約23萬(wàn)籠，北京設(shè)施9-10月將實(shí)現(xiàn)規(guī)模供鼠，上海、廣州設(shè)施有望于Q3-Q4投產(chǎn)，全國(guó)多中心布局基本完成，模式動(dòng)物具備一定服務(wù)半徑，公司后續(xù)國(guó)內(nèi)市占率有望進(jìn)一步提升；②海外業(yè)務(wù)營(yíng)收4953萬(wàn)元（+72.4%），持續(xù)保持高增長(zhǎng)，占總營(yíng)收比例已達(dá)14.5%，其中海外工業(yè)客戶占海外整體收入超70%，美國(guó)設(shè)施最快可于2023年底投入使用，美國(guó)子公司持續(xù)盈利，海外有望提速；③產(chǎn)品與市場(chǎng)均有突破，截至2023H1商品化小鼠模型超21000種，全人源抗體鼠平臺(tái)加速推進(jìn)，新增客戶超400家。
　　科研客戶恢復(fù)高增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)打開(kāi)成長(zhǎng)空間：公司國(guó)內(nèi)科研端客戶收入占比超過(guò)工業(yè)端客戶，Q2科研端收入同比增長(zhǎng)超30%，已逐步恢復(fù)至正常水平；工業(yè)端客戶受投融資低迷、需求下行影響而承壓。我們認(rèn)為從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)看模式動(dòng)物行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定，隨工業(yè)端客戶復(fù)蘇將逐漸迎拐點(diǎn)；從海外市場(chǎng)來(lái)看，國(guó)內(nèi)模式動(dòng)物企業(yè)在品系數(shù)量、模型開(kāi)發(fā)效率、性價(jià)比等方面具備全球競(jìng)爭(zhēng)力，海外市場(chǎng)將顯著打開(kāi)成長(zhǎng)空間。藥康生物有望逐步發(fā)展為模式動(dòng)物龍頭企業(yè)，我們看好公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：由于生物醫(yī)藥投融資持續(xù)低迷，需求短期下行，我們將公司2023-2025年?duì)I收由6.82/8.93/11.49億元調(diào)整為6.38/8.33/10.74億元，歸母凈利潤(rùn)由2.12/2.70/3.43億元調(diào)整為1.73/2.22/2.82億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為40/31/25×，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；下游景氣度下降風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)授權(quán)與更新迭代風(fēng)險(xiǎn)等