>> 東興證券-美國(guó)8月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃進(jìn)入中后期-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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來(lái)源： |
東興證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
康明怡 |
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事件：
美國(guó)8月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)增18.7萬(wàn)，預(yù)期17萬(wàn)；6月再次從18.5萬(wàn)下修至8萬(wàn)，7月從18.7萬(wàn)下修至15.7萬(wàn)。
失業(yè)率3.8%，預(yù)期3.5%，前值3.5%。勞動(dòng)參與率62.8%，前值62.6%。時(shí)薪同比4.3%，預(yù)期4.3，前值4.4。
主要觀點(diǎn)：
1、勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃進(jìn)入中后期，崗位空缺數(shù)下降明顯，部分行業(yè)空缺數(shù)已恢復(fù)至疫情前。
2、薪資陸續(xù)見(jiàn)頂，后25%人群不再新高。
3、年內(nèi)美國(guó)進(jìn)入衰退概率不大，明年經(jīng)濟(jì)放緩風(fēng)險(xiǎn)并未解除。
就業(yè)總量結(jié)構(gòu)略有突破。勞動(dòng)參與率終于在連續(xù)5個(gè)月停留在62.6%后，繼續(xù)回升至62.8%（疫情前63.3%），但就業(yè)率沒(méi)有變化60.4%（疫情前61.1%）（圖1）。分年齡看，55歲以上參與率顯著增長(zhǎng)，是總參與率提升的主要來(lái)源（圖3）。失業(yè)率上升主要來(lái)自勞動(dòng)力新進(jìn)入人群增加59.7萬(wàn)，這些人是之前沒(méi)有工作經(jīng)驗(yàn)但記為失業(yè)的人群。
服務(wù)業(yè)中醫(yī)療、夏季娛樂(lè)業(yè)和建筑繼續(xù)增長(zhǎng)。8月非農(nóng)就業(yè)主要集中于醫(yī)療（7.1萬(wàn)）、休閑娛樂(lè)（4萬(wàn)）、社會(huì)支持（2.6萬(wàn)）和建筑（2.2萬(wàn)）。醫(yī)療行業(yè)是三大服務(wù)業(yè)主力（醫(yī)療、專業(yè)和商務(wù)服務(wù)、休閑娛樂(lè)）中唯一繼續(xù)保持高位增長(zhǎng)的行業(yè)。專業(yè)和商務(wù)服務(wù)總量在7月短暫下降后，8月微幅增長(zhǎng)（1.9萬(wàn)）；細(xì)分行業(yè)延續(xù)7月特征，即臨時(shí)幫助服務(wù)繼續(xù)下降（-1.9萬(wàn)），但專業(yè)科學(xué)技術(shù)服務(wù)繼續(xù)正增長(zhǎng)（2萬(wàn)），仍集中于計(jì)算機(jī)設(shè)計(jì)（1萬(wàn)），此外，科學(xué)研究發(fā)展服務(wù)增加0.8萬(wàn)。休閑住宿（4萬(wàn)）新增就業(yè)顯著回升，各細(xì)分行業(yè)普漲：餐飲（1.5萬(wàn)）、酒店（0.8萬(wàn)）、賭博（1萬(wàn)）以及表演等（0.5萬(wàn)），符合夏季特征。該行業(yè)目前仍落后疫情前（2020年2月）29萬(wàn)人的差距，約1.7%（前值2.1%）。運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)就業(yè)顯著下降（-3.4萬(wàn)）。該行業(yè)就業(yè)在過(guò)去一年中沒(méi)有太大變化，8月下降主要來(lái)自一家大型運(yùn)輸企業(yè)倒閉導(dǎo)致卡車(chē)司機(jī)大量失業(yè)（-3.7萬(wàn)），其他細(xì)分行業(yè)中，快遞郵差-0.9萬(wàn)，航空+0.3萬(wàn)。此外，信息業(yè)繼續(xù)下降（-1.5萬(wàn)），主要反映了電影行業(yè)（-1.7萬(wàn)）的罷工活動(dòng)。
其他方面，制造業(yè)就業(yè)有所增加（1.6萬(wàn)），其中耐用品繼續(xù)增加（1.2萬(wàn)），非耐用品今年首次增長(zhǎng)（0.4萬(wàn)）。金屬、機(jī)器和電子設(shè)備貢獻(xiàn)了耐用品增長(zhǎng)，汽車(chē)行業(yè)略有放緩；化工、紡織貢獻(xiàn)了本月非耐用品就業(yè)。其他方面，建筑業(yè)就業(yè)增長(zhǎng)2.2萬(wàn)，高于過(guò)去十二個(gè)月1.5萬(wàn)的平均水平。
勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃進(jìn)入中后期，部分行業(yè)崗位空缺數(shù)恢復(fù)至疫情前。宏觀上，消費(fèi)的迅速恢復(fù)與就業(yè)市場(chǎng)固有的緩慢復(fù)蘇特征是造成去年至今勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃的主要原因（圖15）。自4月略有反彈后，7月崗位空缺數(shù)代表的就業(yè)缺口回落明顯，總量是疫情前的125.9% vs 130.7%（前值），短期仍難以下降至合理范圍（圖8）。細(xì)分行業(yè)中，明顯下降的有，制造業(yè)（137% vs 144%）、醫(yī)療保健和社會(huì)援助（140% vs 152%）、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（102% vs 117%）、政府（124% vs 145%）；明顯上升的有，住宿餐飲（132%vs124%）（圖8）。值得注意的是，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)（102%）、零售業(yè)（100%）均接近疫情前的崗位空缺數(shù)，考慮到這兩個(gè)行業(yè)就業(yè)均超過(guò)疫情前或持平（分別為疫情前的108%和100%），目前的崗位空缺數(shù)顯示這兩個(gè)行業(yè)的勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃程度已不高于疫情前（圖5）。
低收入人群薪資可能見(jiàn)頂。時(shí)薪同比需降至4%以下（8月為4.3%）才可能看到通脹壓力下降，需至少半年才能確定不會(huì)反彈（圖6）。本輪周期中時(shí)薪第1~4分位同比增速均高企（圖14），這是有別于1980年年代以來(lái)的薪資增速分化的特點(diǎn)，與1970年代的通脹周期更為相似。目前，低收入人群薪資終于停止加速。至此，十二個(gè)月平均時(shí)薪，第一、二、三、四分位收入均已見(jiàn)頂。
年內(nèi)衰退概率不大，但明年風(fēng)險(xiǎn)不能排除。以崗位空缺數(shù)為代表的勞動(dòng)力市場(chǎng)緊繃程度來(lái)看，勞動(dòng)力市場(chǎng)至少需一個(gè)季度才有可能恢復(fù)正常。由于受疫情影響最大的低收入服務(wù)業(yè)就業(yè)占比遠(yuǎn)高于高技能服務(wù)業(yè)就業(yè)人數(shù)，這種一方面裁員，一方面人手緊缺的現(xiàn)象在總量上以服務(wù)業(yè)占優(yōu)。與以往經(jīng)濟(jì)周期中行業(yè)復(fù)蘇同步性較強(qiáng)不同，本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中行業(yè)間存在明顯的周期性錯(cuò)位（科技、商品消費(fèi)v.s服務(wù)業(yè)）導(dǎo)致高利率、高通脹下的就業(yè)數(shù)據(jù)顯得尤為強(qiáng)勁。服務(wù)業(yè)就業(yè)總量上的占優(yōu)掩蓋了先期行業(yè)的回落，而以餐飲為代表的休閑娛樂(lè)行業(yè)并不是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎，這使得在服務(wù)業(yè)恢復(fù)完成后就業(yè)市場(chǎng)突然預(yù)冷的可能性較以往明顯提高。從6月開(kāi)始，就業(yè)數(shù)據(jù)表明服務(wù)業(yè)的快速恢復(fù)期基本結(jié)束：我們看到除了汽車(chē)與電子行業(yè)、醫(yī)療保健以外的行業(yè)，就業(yè)均不再穩(wěn)定增長(zhǎng)。雖然四季度為傳統(tǒng)的圣誕消費(fèi)旅游季，年內(nèi)衰退概率不大，但在高利率的背景下，明年風(fēng)險(xiǎn)尚未完全解除。最后，如果崗位空缺數(shù)按照目前的下降速度繼續(xù)回落，則年內(nèi)沒(méi)有加息的必要。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹超預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)衰退。
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