>> 中郵證券-國防軍工行業(yè)深度報告：2023H1軍工行業(yè)保持穩(wěn)定增長，建議關(guān)注兩條投資主線-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 1495KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
鮑學(xué)博,馬強(qiáng) |
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投資要點(diǎn)
2023H1，軍工行業(yè)保持穩(wěn)定增長。2023H1，我們跟蹤的71只軍工標(biāo)的共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2590.53億元，同比增長18.54%，共實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤188.94億元，同比增長12.65%。歸母凈利潤增速低于營收增速的主要原因是，軍工整體毛利率有所下滑。2023H1，71只軍工標(biāo)的整體毛利率20.03%，同比小幅下滑0.21pcts；整體四費(fèi)費(fèi)率為11.01%，同比增加0.04pcts，基本持平。其中，銷售費(fèi)用率1.51%，同比降低0.14pcts；管理費(fèi)用率5.40%，同比降低0.33pcts；研發(fā)費(fèi)用率4.99%，同比提高0.44pcts；財務(wù)費(fèi)用率-0.89%，同比提高0.07pcts。
分版塊看，航空和船舶板塊增速領(lǐng)先。航空板塊15家上市公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入972.45億元，同比增長16.60%，歸母凈利潤為75.22億元，同比增長24.45%，中航光電（+4.45億元）、中航沈飛（+3.74億元）、中航重機(jī)（+2.17億元）、三角防務(wù)（+1.20億元）等貢獻(xiàn)了主要利潤增量。船舶板塊5家上市公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入703.12億元，同比增長28.63%，歸母凈利潤為9.70億元，同比增長6120.04%。其中，中國重工歸母凈利潤同比扭虧為盈，歸母凈利潤同比增加7.79億元，中國船舶歸母凈利潤同比增加3.57億元。
航空航天領(lǐng)域部分標(biāo)的日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值保持較快增長。航空方面，中航西飛、中直股份、中航光電和江航裝備等2023年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值同比增速分別為26%、51%、34%和32%，保持較快增長；航天方面，航天電器2023年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值同比增速達(dá)38%。此外，中國動力2023年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)計值同比增長39%。合同負(fù)債方面，2023H1末，71只軍工標(biāo)的合計合同負(fù)債金額1763.54億元，同比減少6.32%，維持高位；存貨方面，71只軍工標(biāo)的存貨2783.33億元，同比增長12.51%，生產(chǎn)準(zhǔn)備充分。
受行業(yè)增速下降以及“十四五”中期調(diào)整等不確定性因素影響，部分軍工核心標(biāo)的年初以來大幅調(diào)整，經(jīng)過調(diào)整后，部分標(biāo)的估值吸引力凸顯。2023年8月31日，中證軍工指數(shù)為10570.22，較年初下跌4.45%，部分軍工標(biāo)的跌幅較深，包括新雷能、鴻遠(yuǎn)電子、光威復(fù)材、紫光國微、西部超導(dǎo)、盟升電子等。振華科技、鴻遠(yuǎn)電子、宏達(dá)電子、火炬電子等上游被動元器件標(biāo)的PE-TTM在20倍左右；中航重機(jī)、光威復(fù)材、寶鈦股份、西部超導(dǎo)等材料類標(biāo)的PE-TTM在30倍左右，三角防務(wù)和派克新材PE-TTM估值在20倍左右；紫光國微、中航光電等國防信息化標(biāo)的PE-TTM在30倍左右；中航沈飛PE-TTM在45倍左右，均處于歷史較低水平。
軍工行業(yè)經(jīng)過了過去近兩年時間的較快增長，未來或進(jìn)入穩(wěn)定增長期，細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績差異顯著，結(jié)構(gòu)分化加劇或?yàn)槲磥碲厔?。隨著裝備技術(shù)不斷發(fā)展，新技術(shù)、新產(chǎn)品層出不窮，在新域新質(zhì)作戰(zhàn)領(lǐng)域或?qū)a(chǎn)生較多投資機(jī)會。另外，隨著中國日益走向世界舞臺中央，軍貿(mào)出口有望成為軍工板塊新的增長點(diǎn)。建議關(guān)注以下兩條投資主線：
1）航空航天高景氣延續(xù)，建議關(guān)注增長更持久、有超額增速的標(biāo)的，包括中航沈飛、鋼研高納、菲利華、圖南股份、振華科技、北摩高科、航天電器、航發(fā)控制等；
2）軍工新趨勢，建議關(guān)注軍工新技術(shù)、新產(chǎn)品、新市場，包括國?？萍肌⒑教觳屎?、航天南湖、芯動聯(lián)科、國博電子、臻鐳科技、北方導(dǎo)航、華秦科技、光啟技術(shù)、高德紅外、廣東宏大、亞光科技、潤貝航科等。
風(fēng)險提示
軍工產(chǎn)業(yè)鏈某一環(huán)節(jié)產(chǎn)能受限導(dǎo)致軍品交付推遲；裝備批產(chǎn)過程中出現(xiàn)質(zhì)量問題導(dǎo)致交付推遲；軍品批量生產(chǎn)后價格降幅超出市場預(yù)期。
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