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事件：瑞幸咖啡與貴州茅臺聯(lián)名推出新品咖啡“醬香拿鐵”，主打“年輕人的第一杯茅臺”火爆全網。據(jù)我們草根調研顯示，發(fā)售當天部分瑞幸門店銷量上漲50%左右，個別門店銷售額漲幅或超過100%，醬香拿鐵成為公司今年以來又一爆款單品。
　　報告摘要
　　“瑞幸x茅臺”教科書式跨界營銷
　　瑞幸咖啡與茅臺聯(lián)名推出“醬香拿鐵”銷量火爆。其產品口感類似于酒精巧克力，帶有白酒醬香及咖啡風味，每杯真實添加貴州茅臺酒（白酒風味厚奶），酒精含量低于0.5度，產品口味廣受好評。我們認為，本次營銷成功的主要原因是與貴州茅臺聯(lián)名的多重“跨界”屬性：1）產品定價/目標客戶跨界：瑞幸咖啡主打平價性價比咖啡，而茅臺酒主攻高端白酒市場，從產品與客戶方面考慮，品牌力的差異會刺激客戶購買欲望，可類比于Omega x Swatch “Moon Watch”聯(lián)名。通常此類聯(lián)名方式會對聯(lián)名中品牌力較弱的產品產生較好的推廣作用。2）白酒與咖啡“跨界”：咖啡作為舶來品與中國白酒聯(lián)名為中西文化于飲品賽道首次跨界交融，文化的差異性融合能夠激發(fā)客戶對產品的獵奇心理，從而轉化為購買訂單。
　　聯(lián)名產品帶領門店銷量增長
　　根據(jù)我們的草根調研，本次與茅臺聯(lián)名使得瑞幸門店銷量大增。從客流量及門店繁忙程度觀察，在我們調研的門店中，每家門店銷量普遍上漲50%以上，其中個別門店銷量漲幅超過100%。另外值得注意的是，本次聯(lián)名不僅帶動了咖啡類產品的銷量，也推動了面包點心類產品銷量增長。據(jù)我們觀察，有相當大一部分的外賣訂單搭售了面包及點心。由于面包點心產品的毛利率高于咖啡，預計能為公司3Q23毛利率帶來一定程度的提升。
　　跨界聯(lián)名打法持續(xù)深化
　　由于咖啡茶飲賽道競爭充分，瑞幸除降價提量外，開創(chuàng)跨界聯(lián)名打法以提升品牌力。公司曾與椰樹、JoJo、悲傷蛙、哆啦A夢、線條狗等知名IP聯(lián)合推出當季特飲。而進入2023年后，公司更是與維秘、Line Friends和茅臺等國際大牌推出跨界產品，跨界維度明顯提高。我們認為公司未來將在醬香咖啡的基礎上加速、加深產品跨界力度，穩(wěn)固其國產咖啡龍頭地位
　　投資建議
　　我們小幅上調FY23/FY24年總營收目標，預計將分別達246億元和323億元，凈利潤將分別達到35億元與51億元；參考DCF估值，我們上調公司ADS目標價位至44美元，對應PE為18.0x及12.3x，維持“買入”評級。
　　風險提示：行業(yè)競爭加劇，開店增速不及預期；粉單轉板時間不及預期；客戶口味偏好變化風險；海外市場擴張不及預期。