>> 華金證券-賽輪輪胎(601058)盈利顯著提升，產(chǎn)能擴(kuò)張產(chǎn)品升級推動持續(xù)成長-230903
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張仲杰 |
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事件：賽輪輪胎發(fā)布半年報，上半年實現(xiàn)收入116.31億元，同比增長10.84%；歸母凈利潤10.46億元，同比增長46.26%；扣非歸母凈利潤11.34億元，同比增長62.06%。單季度看，Q2實現(xiàn)收入62.60億元，同比增長11.19%環(huán)比增長16.55%；歸母凈利潤6.91億元，同比增長75.67%環(huán)比增長94.65%；扣非歸母凈利潤7.67億元，同比增長91.11%環(huán)比增長108.99%。
產(chǎn)銷增長疊加成本改善，業(yè)績大增。2023年上半年，國民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好國內(nèi)輪胎市場逐漸回暖，海外主要輪胎消費地區(qū)需求也逐步恢復(fù)。中國橡膠工業(yè)協(xié)會輪胎分會提供的38家重點會員企業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年綜合外胎產(chǎn)量3.04億條同比增長14.1%，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示今年上半年中國輪胎外胎出口量達(dá)400萬噸同比增長14.5%。內(nèi)外需向好背景下，疊加產(chǎn)能釋放產(chǎn)銷實現(xiàn)了較快增長，2023H1公司輪胎產(chǎn)量2568萬條同比增長12.28%銷量2511萬條同比增長12.30%，其中23Q2輪胎產(chǎn)量1416萬條同比增長20.89%環(huán)比增長22.94%，銷量1357萬條同比增長19.48%環(huán)比增長17.64%。成本端，2023H1原材料價格整體呈現(xiàn)重心下移走勢，截至2023年6月底天然橡膠及合成橡膠價格指數(shù)為近兩年以來新低；受原料高溫煤焦油價格持續(xù)下行等因素影響，1-5月中上旬炭黑市場價格持續(xù)震蕩下行且跌幅較大，5月下旬到6月逐漸有所回升；鋼絲簾線價格上半年呈先升后降趨勢，整體價格較去年同期有所下降。公司2023年第二季度天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼絲簾線四項主要原材料總體采購價格同比下降11.45%環(huán)比下降4.85%。產(chǎn)銷穩(wěn)步快增疊加成本改善，帶動公司較大利潤彈性，盈利能力顯著提高。2023H1公司毛利率23.98%同比提升5.73pct，凈利率9.35%同比提升2.18pct；其中Q2單季度毛利率27.12%同比提升7.80pct環(huán)比提升6.80pct，凈利率11.48%同比提升4.11pct環(huán)比提升4.61pct。
產(chǎn)能擴(kuò)張穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，推動持續(xù)成長。賽輪輪胎在青島、東營、沈陽、濰坊、越南、柬埔寨等地建有現(xiàn)代化輪胎生產(chǎn)基地，還規(guī)劃建設(shè)青島董家口輪胎及功能化新材料生產(chǎn)基地。公司作為國內(nèi)輪胎行業(yè)中最早在海外建立輪胎生產(chǎn)工廠的企業(yè)，目前在越南及柬埔寨工廠已實現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn)經(jīng)營，可以優(yōu)化資源配置保證高品質(zhì)產(chǎn)品交付，有效分散了貿(mào)易壁壘等因素帶來的風(fēng)險。2023H1賽輪越南和柬埔寨分別實現(xiàn)凈利潤5.72億元、1.36億元，二者貢獻(xiàn)了上半年整體歸母凈利潤的67%。2022年柬埔寨工廠年產(chǎn)900萬條半鋼胎項目正式投入運營，年產(chǎn)165萬條全鋼胎項目全線貫通；越南三期項目中年產(chǎn)5萬噸非公路輪胎項目已基本建設(shè)完成，年產(chǎn)100萬條全鋼胎和300萬條半鋼胎項目持續(xù)建設(shè)；2022年6月公告規(guī)劃建設(shè)青島董家口年產(chǎn)3000萬套高性能子午胎與15萬噸非公路輪胎及年產(chǎn)50萬噸功能化新材料（一期20萬噸）項目。公司在國內(nèi)線下門店推出了新能源EV、豪華駕享、都市駕馭及超高性能四大系列液體黃金乘用車輪胎新品，獲得了廣大消費者的認(rèn)可，產(chǎn)品銷量呈不斷上升態(tài)勢。東風(fēng)華神汽車最新研制的高端快遞快運車型、ECVT車型均獨家配套液體黃金輪胎；宇通重卡最新研制的高端快遞、物流干線運輸換電牽引車T680E和T5輕卡也獨家配套液體黃金輪胎。非公路輪胎領(lǐng)域公司深耕多年，產(chǎn)品規(guī)格系列全、品質(zhì)優(yōu)，巨胎、礦卡等產(chǎn)品已經(jīng)走在行業(yè)前列，國內(nèi)已與同力重工、徐工集團(tuán)、三一重工、海螺集團(tuán)、中國神華等公司進(jìn)行合作，國外已成功配套卡特彼勒、約翰迪爾、凱斯紐荷蘭等公司。2023年1月，公司對青島工廠非公路輪胎項目進(jìn)行技術(shù)改造，改造完成后，該項目將全部生產(chǎn)49寸及以上規(guī)格的巨型非公路輪胎，該項目建設(shè)完成及逐步達(dá)產(chǎn)后，可以更好地滿足客戶需求，預(yù)計可進(jìn)一步提升公司整體競爭力。
投資建議：我們預(yù)測公司2023-2025年收入分別為264.71 /299.02 /333.66億元，同比增長20.9% /13.0% /11.6%，歸母凈利潤分別為23.59 / 28.40 /32.92億元，同比增長77.1% /20.4% /15.9%，對應(yīng)PE分別為16.3x /13.6x /11.7x。賽輪輪胎為國內(nèi)輪胎生產(chǎn)龍頭企業(yè)，較早出海在東南亞持續(xù)布局產(chǎn)能，產(chǎn)能釋放和產(chǎn)品升級帶動公司持續(xù)增長，需求向好成本緩解帶動公司盈利改善，首次覆蓋，給予“增持-B”評級。
風(fēng)險提示：需求不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；項目進(jìn)度不及預(yù)期；貿(mào)易政策風(fēng)險。
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