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公司發(fā)布2023年半年報(bào)，盈利同比減少29%。公司EVA粒子業(yè)務(wù)承壓，一體化布局提升成本優(yōu)勢(shì)，投建POE產(chǎn)能豐富光伏產(chǎn)品布局；維持增持評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　2023年盈利同比減少29%：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.07億元，同比減少18.56%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3.26億元，同比減少28.63%，扣非盈利6941萬(wàn)元，同比減少81.17%。
　　上半年EVA粒子業(yè)務(wù)承壓，Q2盈利環(huán)比改善：2023年上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，能源價(jià)格高位，終端消費(fèi)低迷，市場(chǎng)需求恢復(fù)緩慢，公司主要產(chǎn)品價(jià)格同比下滑，產(chǎn)品與原料價(jià)差收窄，毛利率有所降低。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)EVA粒子收入10.33億元，同比減少22.40%，EVA粒子毛利率同比減少11.24個(gè)百分點(diǎn)至42.93%。2023年Q2，產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)回升，公司盈利能力有所修復(fù)，Q2公司綜合毛利率環(huán)比提升0.46個(gè)百分點(diǎn)至16.61%，綜合凈利率環(huán)比提升1.59個(gè)百分點(diǎn)至11.10%。
　　優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，一體化布局增強(qiáng)成本優(yōu)勢(shì)：公司EVA產(chǎn)品現(xiàn)有產(chǎn)能超過(guò)15萬(wàn)噸/年，在建產(chǎn)能20萬(wàn)噸/年。2025年新產(chǎn)能投產(chǎn)后，公司將同時(shí)擁有管式法工藝和釜式法工藝兩套生產(chǎn)裝置，有利于提高生產(chǎn)操作彈性，靈活布局產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促進(jìn)新產(chǎn)品開發(fā)。此外，公司在建的9萬(wàn)噸/年VA裝置計(jì)劃于2023年底建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后可滿足35萬(wàn)噸/年EVA裝置配套的原料需求，進(jìn)一步增強(qiáng)公司成本優(yōu)勢(shì)。
　　投建POE產(chǎn)能，豐富光伏產(chǎn)品布局：近期公司公告，規(guī)劃建設(shè)30萬(wàn)噸/年P(guān)OE項(xiàng)目。未來(lái)公司將同時(shí)擁有EVA與POE光伏膠膜料產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富公司在新能源光伏材料領(lǐng)域的布局，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司半年報(bào)及行業(yè)供需情況，我們將公司2023- 2025年預(yù)測(cè)每股收益調(diào)整至0.53/0.78/0.79元（原預(yù)測(cè)2023-2025年每股收益為0.90/1.32 /1.49元），對(duì)應(yīng)市盈率38.7/26.4/25.9倍；維持增持評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　行業(yè)產(chǎn)能釋放超預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；下游需求低于預(yù)期；原材料與燃料動(dòng)力價(jià)格波動(dòng)；光伏政策風(fēng)險(xiǎn)。