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事件：公司發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)公告，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.16億元，同比減少2.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.58億元，同比增加36.0%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1H23關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)，高基數(shù)下第三方業(yè)務(wù)下滑。1H23公司關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.87億元，同比增長(zhǎng)34.55%。上半年隨著餐飲場(chǎng)景的恢復(fù)，關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。1H23第三方業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.26億元，同比下降14.45%。第三方火鍋調(diào)料營(yíng)收同比增長(zhǎng)0.59%，其中銷量同比增加0.70%，單價(jià)同比減少0.18%，我們認(rèn)為主要由于C端消費(fèi)疲軟；1H23第三方中式復(fù)調(diào)營(yíng)收同比增長(zhǎng)2.56%，其中銷量同比增加3.05%，單價(jià)同比減少0.64%，我們認(rèn)為主要由于新品上市以及產(chǎn)品升級(jí)；1H23第三方方便速食營(yíng)收同比下滑36.42%，其中銷量同比減少29.40%，單價(jià)同比減少9.84%，我們認(rèn)為主要由于去年疫情導(dǎo)致囤貨較多，以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的降級(jí)。2023年上半年公司仍積極推新品，共新增14款火鍋調(diào)味、35款中式復(fù)調(diào)和29款方便速食產(chǎn)品。
　　1H23原材料成本下降，以及費(fèi)用率收縮，盈利能力同比提升。1H23毛利率為30.52%，同比提升2.07pct，我們認(rèn)為主要由于油脂等原材料成本下降以及關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)提價(jià)。1H23年銷售費(fèi)用率為9.17%，同比下降2.53個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于廣告費(fèi)用和運(yùn)輸費(fèi)用下降；1H23管理費(fèi)用率為5.38%，同比提升0.69個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要由于差旅費(fèi)和新工廠投產(chǎn)導(dǎo)致費(fèi)用增加；1H23歸母凈利率為13.68%，同比提升3.89個(gè)百分點(diǎn)。
　　加強(qiáng)渠道布局，優(yōu)化自身產(chǎn)能供應(yīng)能力。隨著餐飲消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，2023年上半年公司B端餐飲客戶持續(xù)復(fù)蘇，同時(shí)因疫情被催生的居家消費(fèi)需求恢復(fù)平穩(wěn)。公司積極拓展B端餐飲渠道和海外市場(chǎng)，同時(shí)進(jìn)一步深耕下沉市場(chǎng)，擴(kuò)大產(chǎn)品受眾。在供應(yīng)鏈方面，隨著馬鞍山二期和泰國(guó)工廠投產(chǎn)，公司自產(chǎn)比例會(huì)進(jìn)一步提升，有利于整體效率提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：隨著餐飲場(chǎng)景的恢復(fù)，2H23年關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)在低基數(shù)下有望持續(xù)改善。復(fù)調(diào)仍為成長(zhǎng)賽道，公司逐步拓展餐飲渠道，豐富B端產(chǎn)品矩陣，有望成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.85/0.97/1.08元，對(duì)應(yīng)PE分別為16.83/14.87/13.29倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：餐飲增長(zhǎng)不及預(yù)期；原材料價(jià)格上漲超預(yù)期；復(fù)調(diào)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。