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事件：
　　 2023年8月29日，何氏眼科發(fā)布2023年半年報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.21億元（+32.66%），歸母凈利潤(rùn)0.78萬(wàn)元（+87.38%）；其中23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.14億元（+38.80%），歸母凈利潤(rùn)0.22億元（+36.88%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　研發(fā)投入顯著增強(qiáng)，盈利能力保持穩(wěn)定。①銷售費(fèi)用率23H1為12.57%（-1.41pct），員工薪酬雖維持增長(zhǎng)但廣告宣傳費(fèi)絕對(duì)值基本不變；②管理費(fèi)用率15.50%（+0.86pct）主要系員工薪酬、差旅交通費(fèi)、物業(yè)維修及低耗品、中介及軟件服務(wù)費(fèi)等支出顯著增長(zhǎng)；③財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.59%（+0.30pct），④研發(fā)費(fèi)用率0.55%（+0.49pct），公司對(duì)科研相關(guān)投入較2022年及之前有較明顯的加強(qiáng)。整體來(lái)看，23H1毛利率44.97%（+4.11pct），期間費(fèi)用率27.04%（+0.23pct），凈利率12.34%（+3.41pct）。值得注意的是23Q2毛利率為42.80%（+1.35pct），期間費(fèi)用率31.91%（+1.87pct），凈利率6.50%（-0.45pct），雖23H1實(shí)際稅率同比31.05%（-5.23pct）但23Q2實(shí)際稅率40.47%（+0.44pct）。
　　基礎(chǔ)眼病疫后反彈顯著，毛利率改善明顯。①屈光手術(shù)：營(yíng)收1.38億元（+18.23%），毛利率50.53%（+1.34pct）；②基礎(chǔ)眼病類業(yè)務(wù)，白內(nèi)障手術(shù)營(yíng)收1.11億元（+76.10%），毛利率45.11%（+11.62pct）；眼后段手術(shù)營(yíng)收0.47億元（+45.64%），毛利率31.48%（+6.15pct）；其他眼病手術(shù)0.26億元（+64.57%），毛利率52.90%（+8.38pct）；非手術(shù)治療營(yíng)收1.04億元（+38.62%），毛利率33.32%（+12.03pct），無(wú)論是營(yíng)收同比增速還是毛利率水平均有顯著提升；③視光服務(wù)：營(yíng)收1.91億元（+17.48%），毛利率48.99%（-0.16pct），期待公司進(jìn)一步鞏固遼寧省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)后的量?jī)r(jià)齊升與盈利能力改善。
　　集團(tuán)層面醫(yī)教研產(chǎn)持續(xù)推進(jìn)。①公司核心布局遼寧省，持續(xù)推進(jìn)京津冀、長(zhǎng)三角、大灣區(qū)、成渝地區(qū)四地布局，報(bào)告期內(nèi)公司旗下眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)凈新增9家（23H1合計(jì)111家），第一支體外基金計(jì)劃強(qiáng)化遼寧省內(nèi)視光中心布局；②公司持續(xù)上游布局，旗下何氏醫(yī)學(xué)院持續(xù)培養(yǎng)視光人才、為集團(tuán)下游視光中心戰(zhàn)略持續(xù)培養(yǎng)人才，何氏眼產(chǎn)業(yè)預(yù)計(jì)在盈利后并表、為何氏集團(tuán)上市部分貢獻(xiàn)上游產(chǎn)業(yè)的高毛利率和高凈利率。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：何氏眼科是我國(guó)眼科下游地方龍頭，持續(xù)強(qiáng)化遼寧省內(nèi)建設(shè)、推進(jìn)全國(guó)重點(diǎn)市場(chǎng)擴(kuò)張布局與“醫(yī)教研產(chǎn)”一體式發(fā)展?？紤]到最新市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025營(yíng)業(yè)收入為13.01/16.83/21.23億元（原值為13.76/18.06/22.98億元），對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為1.22/1.77/2.34億元（原值為1.50/2.08/2.67億元），對(duì)應(yīng)PE分別為44X/31X/23X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、醫(yī)院擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。