>> 國泰君安-社服零售行業(yè)2023中報業(yè)績綜述：平價崛起，出海揚帆-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 2810KB |
| 格式： |
pdf 共64頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉越男,陳笑,于清泰 |
| 行業(yè)名稱： |
零售 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資觀點：性價比消費與國際化是長期主線，國企重估仍有較多催化。1）全球性價比消費+中國消費品/渠道出海，推薦品牌出海的名創(chuàng)優(yōu)品、以及跨境電商：小商品城、蘇美達、華凱易佰、吉宏股份、焦點科技；2）黃金珠寶保值增值屬性凸顯，旺季即將到來，推薦：潮宏基、老鳳祥、周大福、周大生、菜百股份；3）國企改革加速推進，政策催化下國企資源優(yōu)勢有望兌現(xiàn)，推薦廣州酒家、北京人力、重慶百貨，4）市內(nèi)免稅政策存預(yù)期，推薦中國中免、王府井、百聯(lián)股份；5）其他個股性機會，推薦行動教育。
性價比漸成趨勢，中國企業(yè)出海初露鋒芒。1）線下名創(chuàng)為代表的性價比零售品牌展現(xiàn)出超越行業(yè)的成長性和景氣度；線上拼多多收入和規(guī)模的一騎絕塵，充分體現(xiàn)出平價消費逐步成為趨勢的時代消費特征；2）黃金珠寶的高景氣來自：場景復(fù)蘇+新產(chǎn)品，展現(xiàn)出“儲蓄式消費，保值型悅己”的消費邏輯；3）出海是重要增量，受益海運成本下降，匯率，以及海外通脹下的性價比需求，跨境電商在23Q2展現(xiàn)出高景氣度和高成長性；4）順周期招聘和人服環(huán)比改善，但仍待景氣拐點確認(rèn)，近期中大型企業(yè)招聘信心恢復(fù)是積極信號。
多數(shù)行業(yè)效率改善，線下租金紅利驅(qū)動拓店超預(yù)期。1）社服零售多數(shù)板塊受益降本增效，景區(qū)/百貨/超市等格外明顯，利潤率相比19年均有提升；2）市場此前對酒店效率提升寄予厚望，實際營業(yè)利潤率有改善，但核心驅(qū)動為行業(yè)景氣度的恢復(fù)，以及自身高利潤率加盟業(yè)務(wù)占比提升，華住和亞朵效率提升符合預(yù)期；3）線下渠道目前處于租金紅利+旺季現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)，投資人信心穩(wěn)步恢復(fù)，23H1簽約超預(yù)期。
估值波動來自預(yù)期兌現(xiàn)、交易結(jié)構(gòu)以及復(fù)蘇的持續(xù)性。1）社服板塊估值大幅調(diào)整，原因為出行鏈供需改善及提價預(yù)期充分；2）從業(yè)績增速的持續(xù)性看，自身處于渠道擴張期，提價/單品驅(qū)動的板塊業(yè)績增速持續(xù)性較強，黃金/跨境電商可以通過高景氣驅(qū)動高增長消化估值；3）機構(gòu)加倉黃金珠寶及跨境電商等超預(yù)期的高景氣，而避開出行鏈的高預(yù)期兌現(xiàn)階段；4）外資持倉結(jié)構(gòu)不變，但比例整體降低，更多為大盤及匯率影響。
風(fēng)險提示：復(fù)蘇力度和持續(xù)性不及預(yù)期、大幅提價后供給增加行業(yè)供需再次惡化風(fēng)險、消費出海面臨市場、監(jiān)管、海外國家和地區(qū)政策等多重風(fēng)險和不確定性。
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