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事件：2023年8月29日公司發(fā)布2023年半年度報(bào)告，2023H1公司營收1.21億元（-17.36%，括號(hào)內(nèi)為同比，下同），歸母凈利潤(rùn)3789萬元（-29.00%），扣非歸母凈利潤(rùn)2962萬元（-38.76%）。2023Q2公司營收5333萬元（-27.98%），歸母凈利潤(rùn)1369萬元（-51.24%），扣非歸母凈利潤(rùn)857萬元。
　　業(yè)績(jī)短期承壓，培養(yǎng)基業(yè)務(wù)保持高增長(zhǎng)：公司收入端出現(xiàn)下滑主要系①生物醫(yī)藥行業(yè)投融資低迷，需求下行，尤其CDMO業(yè)務(wù)，2023H1營收4377萬元，同比下滑約23.8%；②2022H1存在新冠相關(guān)IVD客戶以及海外某重大客戶因特殊原因采購培養(yǎng)基收入造成的高基數(shù)。利潤(rùn)端出現(xiàn)下滑主要系①收入下滑，固定成本變化不大，同時(shí)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，導(dǎo)致2023H1毛利率同比下滑5.3pct；②公司處于業(yè)務(wù)開拓階段，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)27%/12%/51%。但公司培養(yǎng)基業(yè)務(wù)仍處于良性增長(zhǎng)階段，2023H1營收7748萬元（-13.19%），若剔除2022H1新冠與海外大客戶影響，同比增長(zhǎng)超過30%。
　　下游管線持續(xù)豐富，業(yè)務(wù)開拓與技術(shù)創(chuàng)新布局未來：①公司培養(yǎng)基業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，截至2023H1共有142（+28%）個(gè)已確定中試工藝的藥品研發(fā)管線使用公司培養(yǎng)基產(chǎn)品，其中臨床前階段84個(gè)，臨床I期30個(gè)、臨床II期7個(gè)，臨床III期19個(gè)，商業(yè)化生產(chǎn)階段2個(gè)。下游客戶管線的鎖定保障了公司培養(yǎng)基的后續(xù)放量增長(zhǎng)。②公司在CHO、293細(xì)胞培養(yǎng)基持續(xù)迭代出新的基礎(chǔ)上，將要進(jìn)軍疫苗培養(yǎng)基市場(chǎng)。全球與中國用于疫苗的細(xì)胞培養(yǎng)基市場(chǎng)規(guī)模分別為79/11億元，且動(dòng)物疫苗培養(yǎng)基國產(chǎn)化進(jìn)程更早，對(duì)國產(chǎn)培養(yǎng)基認(rèn)可度高，需求旺盛，有望為公司帶來新增量。③公司自2022年11月成立“奧華院”進(jìn)行基因治療用腺病毒新生產(chǎn)系統(tǒng)開發(fā)、類器官模型開發(fā)等創(chuàng)新技術(shù)研發(fā)后，又成立“創(chuàng)新中心”，在轉(zhuǎn)染試劑、瓊脂糖、凍存液等領(lǐng)域已有多款突破進(jìn)口壟斷的產(chǎn)品問世，布局未來發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到生物醫(yī)藥投融資低迷，行業(yè)需求下行，我們將公司2023-2025年?duì)I收由4.30/6.02/8.19億元調(diào)整為3.24/4.37/5.46億元，歸母凈利潤(rùn)由1.54/2.17/2.99億元調(diào)整為0.82/1.10/1.42億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為62/46/36×?？紤]到公司為國產(chǎn)培養(yǎng)基龍頭，隨下游生物藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展擁有較大成長(zhǎng)空間，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期；行業(yè)需求下行；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。