>> 華寶證券-公募基金專題報(bào)告：為何主動(dòng)權(quán)益基金會(huì)跑輸被動(dòng)指數(shù)？兼論基于低抱團(tuán)視角的基金遴選策略-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來源： |
華寶證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫書娜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
主動(dòng)權(quán)益基金指數(shù)跑輸被動(dòng)指數(shù)并非個(gè)例。我們發(fā)現(xiàn)這些主動(dòng)權(quán)益基金跑輸被動(dòng)指數(shù)幅度較大（超過5個(gè)百分點(diǎn)）的年份為2007、2009、2014、2023，這些年份大多處于快速牛市上漲的行情，僅有2023年為在權(quán)益熊市下且主動(dòng)權(quán)益基金指數(shù)跑輸被動(dòng)指數(shù)幅度較高的年份。
主動(dòng)公募基金是否能夠跑贏被動(dòng)指數(shù)主要取決于權(quán)益資產(chǎn)的倉(cāng)位高低及持倉(cāng)結(jié)構(gòu)，拋開權(quán)益中樞的限制，抱團(tuán)行情的形成和驅(qū)動(dòng)抱團(tuán)持續(xù)的基本面因子是主動(dòng)權(quán)益基金的超額來源。整體看來，主動(dòng)權(quán)益基金的倉(cāng)位相較被動(dòng)指數(shù)略低，在降低其牛市彈性的同時(shí)也提高了其在市場(chǎng)不好時(shí)候的抗跌性；主動(dòng)公募基金相較被動(dòng)指數(shù)具有優(yōu)選個(gè)股的特征，但公募基金偏好板塊的分散度往往不夠，整體偏好高盈利、高成長(zhǎng)的股票，因此公募基金偏好板塊與市場(chǎng)熱點(diǎn)的契合度也在一定程度上決定了主動(dòng)權(quán)益基金相較被動(dòng)指數(shù)是否有超額收益。
在當(dāng)前偏弱的宏觀環(huán)境下，公募基金偏好的基本面驅(qū)動(dòng)的行情形成還有一定不確定性，從而主動(dòng)權(quán)益基金整體層面上相較被動(dòng)指數(shù)性價(jià)比較弱的情形可能也難以改善，我們傾向于認(rèn)為低抱團(tuán)基金的投資價(jià)值在當(dāng)前環(huán)境下或高于高抱團(tuán)的基金。因此，我們建議從低抱團(tuán)度基金中尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重點(diǎn)關(guān)注那些長(zhǎng)期堅(jiān)守自身選股理念、抱團(tuán)度低且具備較強(qiáng)選股能力的基金經(jīng)理。
根據(jù)低抱團(tuán)度指標(biāo)，我們篩選出的基金往往具有小盤、量化、低估值（價(jià)值風(fēng)格）、左側(cè)和逆向配置等特征：（1）成分股規(guī)模較小的中證1000、國(guó)證2000、微盤股則缺乏研究員的覆蓋，因此存在較多的定價(jià)錯(cuò)誤，小部分基金經(jīng)理瞄準(zhǔn)了中小盤個(gè)股潛在的機(jī)會(huì)，力圖通過挖掘其中的alpha來獲取超額收益。為了規(guī)避部分股票存在基本面瑕疵、流動(dòng)性不足等風(fēng)險(xiǎn)，中小盤風(fēng)格的基金經(jīng)理通過降低持股集中度來進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。由于中小盤風(fēng)格的主動(dòng)權(quán)益基金不多，此類基金的抱團(tuán)度往往較低。（2）2023年以來，由于宏觀基本面走弱，基金面因子相對(duì)失效，市場(chǎng)風(fēng)格偏向中小市值風(fēng)格且呈現(xiàn)出熱點(diǎn)輪動(dòng)較快的特征。在這種行情下，量化基金表現(xiàn)亮眼。該類產(chǎn)品的選股范圍相較主動(dòng)權(quán)益基金較廣，疊加量?jī)r(jià)因子、機(jī)器學(xué)習(xí)方法的輔助，使得量化基金呈現(xiàn)出與大多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金不同的選股傾向，整體抱團(tuán)度較低。（3）由于成長(zhǎng)股彈性較高，在業(yè)績(jī)爆發(fā)的階段往往有不俗的漲幅，在過去幾輪抱團(tuán)行情中獲益頗豐，因此公募基金中，成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理數(shù)量要遠(yuǎn)高于價(jià)值風(fēng)格的基金經(jīng)理，在選股過程中將低估值放在首位的基金經(jīng)理較為稀缺，因此整體也呈現(xiàn)出低抱團(tuán)的特征。（4）部分基金經(jīng)理具備左側(cè)挖掘、逆向投資的特征，一定程度上回避市場(chǎng)熱門板塊，所選出來的個(gè)股具備一定的差異性，因此持倉(cāng)上也呈現(xiàn)出低抱團(tuán)的特征。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策劇烈變化風(fēng)險(xiǎn)；歷史規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)。
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