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[Table_Summary2]事件描述
　　廈門象嶼披露2023年中報(bào)：2023H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2335.5億元，同比下降8.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.9億元，同比下降35.8%。2023Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1044.0億元，同比下降25.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.5億元，同比下降62.1%。
　　事件評(píng)論
　　大宗景氣下行，營(yíng)收表現(xiàn)承壓。2Q23，國(guó)內(nèi)外需求不足，大宗商品價(jià)格整體承壓，工業(yè)生產(chǎn)面臨壓力，南華金屬/能化/農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)同比-2.6%/-14.3%/-12.5%。行業(yè)下行周期，公司加大業(yè)務(wù)和客戶拓展力度，1H23實(shí)現(xiàn)大宗商品經(jīng)營(yíng)貨量同比增長(zhǎng)13.7%。但受大宗商品跌價(jià)影響，1H23大宗商品經(jīng)營(yíng)收入同比-8.5%，大宗商品物流同比-11.5%，其中，金屬礦產(chǎn)/農(nóng)產(chǎn)品/能源化工/新能源營(yíng)收同比-13.7%/+9.7%/+1.9%/+9.0%。最終，公司1H23營(yíng)業(yè)收入同比下降8.1%。
　　毛利普遍下滑，農(nóng)產(chǎn)板塊轉(zhuǎn)虧。2023H1，公司制造業(yè)客戶原輔材料需求動(dòng)能不足、庫(kù)存頭寸消減、提貨周期拉長(zhǎng)，盈利能力承壓，同時(shí)，公司與制造業(yè)客戶共同分擔(dān)市場(chǎng)下行壓力，1H23大宗商品經(jīng)營(yíng)期現(xiàn)毛利率同比減少0.56pct至1.47%。其中金屬礦產(chǎn)/農(nóng)產(chǎn)品/能源化工/新能源期現(xiàn)毛利率分別同比-0.19pct/-3.23pct/-0.65pct/-0.33pct，玉米市場(chǎng)下行價(jià)格回落，導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品板塊1H23毛利率轉(zhuǎn)負(fù)。最終，公司1H23歸母凈利潤(rùn)同比-35.8%，2Q23同比-62.1%。
　　加速國(guó)際拓展，持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)。公司持續(xù)發(fā)力國(guó)際化業(yè)務(wù)拓展，進(jìn)一步耕耘對(duì)東南亞出口、轉(zhuǎn)口業(yè)務(wù)；推進(jìn)東南亞、中亞、非洲等區(qū)域國(guó)際物流節(jié)點(diǎn)布局與能力構(gòu)建。1H23國(guó)際化業(yè)務(wù)總額約155億美元，同比增長(zhǎng)41%，其中進(jìn)口總額近100億美元，同比增長(zhǎng)50%。
　　同時(shí)，公司堅(jiān)定優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，持續(xù)提升制造業(yè)企業(yè)客戶占比，并逐步接入造船、選礦、油脂加工等制造業(yè)環(huán)節(jié)，探索提升產(chǎn)業(yè)鏈運(yùn)營(yíng)能力，抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司將加強(qiáng)玉米產(chǎn)業(yè)研判能力，優(yōu)化業(yè)務(wù)節(jié)奏，提前鎖定下游產(chǎn)業(yè)客戶需求，優(yōu)化采銷策略，更加科學(xué)應(yīng)對(duì)采銷時(shí)點(diǎn)不匹配的行業(yè)特性。
　　股價(jià)回調(diào)充分，看好長(zhǎng)期空間。二季度大宗品量?jī)r(jià)共振齊跌，經(jīng)營(yíng)環(huán)境較為復(fù)雜，大宗供應(yīng)鏈行業(yè)普遍承壓。但三季度需求逐步探底、價(jià)格回歸常態(tài)波動(dòng)，公司盈利有望逐步修復(fù)。
　　我們持續(xù)看好大宗商品供應(yīng)鏈行業(yè)集中度的持續(xù)提升，公司作為行業(yè)龍頭，憑借經(jīng)營(yíng)貨量、物流網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字化能力，核心競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，同時(shí)發(fā)力國(guó)際化，成長(zhǎng)空間依然具備吸引力。當(dāng)前股價(jià)回調(diào)充分，股息率頗具吸引力，若后續(xù)宏觀環(huán)境回暖，業(yè)績(jī)?nèi)杂猩闲迯椥?。預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為19.2/23.9/29.5億元，對(duì)應(yīng)PE為8.3/6.6/5.4X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)；2、多元化管理風(fēng)險(xiǎn)；3、供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)操作風(fēng)險(xiǎn)；4、產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。