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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)概覽：雖有波瀾，整體向好：1）23H1整體業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)健，23Q2行業(yè)表現(xiàn)有所回落。①上半年整體經(jīng)營(yíng)情況良好，23Q2單季度表現(xiàn)不佳。2023H1，得益于一季度自營(yíng)業(yè)務(wù)收入大幅扭正，上市券商合計(jì)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比+7%/+13%至2,749/861億元。2023Q2受市場(chǎng)行情回落影響，上市券商合計(jì)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)分別同比-12%/-20%至1,372/411億元。②自營(yíng)業(yè)務(wù)起主要貢獻(xiàn)，經(jīng)紀(jì)、投行、信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳。2023H1上市券商合計(jì)自營(yíng)/資管/經(jīng)紀(jì)/投行/信用收入分別同比+77%/+3%/-10%/-9%/-15%至832/230/551/238/248億元。③杠桿率恢復(fù)帶動(dòng)ROE穩(wěn)步回升。23H1上市券商平均杠桿率較22H1由3.33增至3.46，驅(qū)動(dòng)整體年化ROE較上年同期+3.36pct至7.10%。2）頭部券商經(jīng)營(yíng)情況平淡，部分中小券商呈現(xiàn)業(yè)績(jī)高彈性。2023H1頭部券商凈利潤(rùn)增速不及行業(yè)整體，部分中小券商凈利潤(rùn)增速大幅超出行業(yè)平均，業(yè)績(jī)彈性凸顯。
　　分業(yè)務(wù)情況：自營(yíng)業(yè)務(wù)引領(lǐng)復(fù)蘇，經(jīng)紀(jì)、投行仍待提振：1）自營(yíng)：行情整體轉(zhuǎn)暖，投資收益觸底反彈。23H1主要指數(shù)與去年同期相比向好趨勢(shì)明顯，帶動(dòng)上市券商合計(jì)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比+77%至832億元，平均年化自營(yíng)收益率較上年同期+1.58pct至3.99%。2）財(cái)富管理：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)相對(duì)承壓，資管業(yè)務(wù)穩(wěn)中有增。2023H1日均股基成交額相對(duì)穩(wěn)定，上市券商合計(jì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比-10%至551億元，預(yù)計(jì)系行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)費(fèi)率整體趨低。23H1全市場(chǎng)公募基金規(guī)模相對(duì)穩(wěn)定，支撐上市券商資管業(yè)務(wù)收入同比+3%至230億元。3）投行：IPO趨冷致收入下滑，頭部集中趨勢(shì)不減。2023H1全市場(chǎng)IPO規(guī)模大幅收縮，部分區(qū)域型券商實(shí)現(xiàn)突圍。2023H1上市券商IPO承銷規(guī)模CR5為54%，集中度仍處高位，全面注冊(cè)制疊加階段性收緊IPO、再融資背景下馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿　?）信用：兩融規(guī)模下滑，利息凈收入普遍收縮。2023H1全市場(chǎng)日均兩融余額同比-3.41%至15,936億元，導(dǎo)致2023H1上市券商合計(jì)利息凈收入同比-15%至248億元，利息凈收入CR5下滑6%至39%。
　　政策利好疊加估值優(yōu)勢(shì)，板塊機(jī)會(huì)值得關(guān)注：1）近期證券行業(yè)利好政策迭出，券商經(jīng)營(yíng)環(huán)境有望進(jìn)一步改善。政治局會(huì)議定調(diào)“活躍資本市場(chǎng)，提振投資者信心”后，利好政策頻頻落地。8月27日財(cái)政部宣布減半征收印花稅，證監(jiān)會(huì)“三箭齊發(fā)”，收緊IPO、規(guī)范減持、降低融資保證金比例，政策定力可見(jiàn)一斑。2）我們預(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.85%，行業(yè)整體業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇。①資本市場(chǎng)政策利好疊加長(zhǎng)期權(quán)益市場(chǎng)景氣度，預(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)/資管業(yè)務(wù)凈收入分別同比+16.56%/+10.80%至1,499/300億元。②受IPO及再融資節(jié)奏階段性收緊影響，投行業(yè)務(wù)收入或?qū)⑾禄A(yù)計(jì)2023年證券行業(yè)投行業(yè)務(wù)收入同比-5.56%至623億元。③市場(chǎng)行情企穩(wěn)疊加風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，預(yù)計(jì)帶動(dòng)行業(yè)2023年利息凈收入/證券投資收益分別同比+1.22%/+75.11%至616/1,065億元。3）政策催化行業(yè)估值提升，當(dāng)前板塊估值逼近歷史底部，具有顯著的配置價(jià)值。截至2023年9月4日，證券Ⅱ指數(shù)PB估值為1.27倍，歷史分位數(shù)7.04%，具備較高的性價(jià)比及安全邊際，建議配置頭部券商或低位券商：①投資端改革深化背景下，財(cái)富管理市場(chǎng)受益，首推零售券商龍頭【東方財(cái)富】。②行業(yè)整體杠桿率抬升預(yù)期下，推薦【中信證券】、【中金公司(H)】，建議關(guān)注【華泰證券】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）市場(chǎng)交投活躍度下滑；2）宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；3）資本市場(chǎng)監(jiān)管趨嚴(yán)；4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。