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事件：公司公布23H1業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.53億元人民幣（YoY+9.98%）；實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)10.37億元（YoY+32.5%），對(duì)應(yīng)毛利率59.16%，同比+10.04pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，去年同期虧損3.86億元，同比扭虧為盈系收入增加、嚴(yán)控營(yíng)銷費(fèi)用支出、優(yōu)化研發(fā)項(xiàng)目與人員所致。
　　點(diǎn)評(píng)：部分新游上線抵消老游戲流水下滑，關(guān)注后續(xù)游戲測(cè)試進(jìn)展。1）23H1游戲業(yè)務(wù)收入11.5億元（YoY+2.1%），占收入比重65.6%，其中網(wǎng)絡(luò)游戲收入10.8億元（YoY+3.7%），自研產(chǎn)品《火炬之光：無(wú)限》和《火力蘇打》分別于上半年上線國(guó)內(nèi)，部分抵消其余老游戲流水下滑。2）網(wǎng)絡(luò)游戲MAU與MPU下滑：網(wǎng)絡(luò)游戲MAU為1326.9萬(wàn)人（YoY-13.5%），網(wǎng)絡(luò)游戲MPU為138.9萬(wàn)人（YoY-9.2%），系《香腸派對(duì)》用戶數(shù)下降影響。3）公司陸續(xù)終止或調(diào)整了部分游戲項(xiàng)目研發(fā)工作，截至6月30日有4款網(wǎng)絡(luò)游戲處于研發(fā)階段，其中《鈴蘭之劍》已于23M8在中國(guó)香港、澳門(mén)及臺(tái)灣地區(qū)上線，預(yù)計(jì)23Q4上線中國(guó)大陸地區(qū)，《出發(fā)吧麥芬》預(yù)計(jì)23Q4或24Q1上線。4）自研游戲無(wú)需給開(kāi)發(fā)商分成，有望提高游戲業(yè)務(wù)毛利率。
　　TapTap廣告收入穩(wěn)健增長(zhǎng),但月活躍用戶數(shù)量有所下降。23H1信息服務(wù)業(yè)務(wù)收入為6.03億元（YoY+28.96%），占總收入比重同比提升5.1pct至34.4%，信息服務(wù)收入增加主要因?yàn)?3H1中國(guó)市場(chǎng)推出的新游戲數(shù)量增加，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷需求增加，同時(shí)公司廣告系統(tǒng)及客戶覆蓋范圍提升。1）中國(guó)版：23H1TapTap中國(guó)版MAU為3396.7萬(wàn)人（YoY-18.6%），系公司成本控制導(dǎo)致?tīng)I(yíng)銷開(kāi)支減少所致；但經(jīng)公司對(duì)TapTap實(shí)施策略調(diào)整后用戶重獲增長(zhǎng)，23年7月達(dá)到3930萬(wàn)人。2）國(guó)際版：23H1 TapTap國(guó)際版MAU為713.5萬(wàn)人（YoY-20.5%），系印度地區(qū)用戶減少及海外營(yíng)銷投入下降影響，業(yè)績(jī)會(huì)透露目前國(guó)際版TapTap暫時(shí)沒(méi)有商業(yè)化計(jì)劃。3）開(kāi)發(fā)者服務(wù)：23H1發(fā)布全新測(cè)試功能，開(kāi)始了海外支付功能測(cè)試；截至7月底，每天使用TDS的活躍游戲已超過(guò)2000款，每天使用TDS的玩家超過(guò)了300萬(wàn)人。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：自研游戲上線預(yù)計(jì)帶來(lái)流水增量，新品營(yíng)銷需求增加利好TapTap表現(xiàn)?？紤]到部分老游戲流水表現(xiàn)欠佳，新游新賽季表現(xiàn)尚不穩(wěn)定，我們下調(diào)23-25年?duì)I收預(yù)測(cè)至37.9/46.5/54.8億元（較上次預(yù)測(cè)-15.1%/-15.5%/-15.6%）；23年公司降本增效優(yōu)于預(yù)期，上調(diào)23年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.97億元（上次預(yù)測(cè)0.64億元），但考慮到后續(xù)新游上線或加大推廣力度，研發(fā)人員變動(dòng)不大，基于保守性原則，下調(diào)24-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至3.70/5.92億元（上次預(yù)測(cè)3.82/8.49億元）。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：TapTap用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期；TapTap社區(qū)化不及預(yù)期；新游表現(xiàn)不及預(yù)期。