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1H23即飲渠道恢復(fù)下啤酒銷(xiāo)量高增，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)。2Q23步入新采購(gòu)周期后，啤酒企業(yè)成本紅利如期釋放。整體來(lái)看，上半年啤酒企業(yè)費(fèi)用投放穩(wěn)健理性，盈利水平持續(xù)向上。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)在結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)+澳麥雙反政策取消的帶動(dòng)下，今明兩年啤酒企業(yè)有望保持較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，重點(diǎn)推薦青島啤酒。
　　行業(yè)經(jīng)營(yíng)情況概述
　　即飲渠道恢復(fù)下1H23銷(xiāo)量高增，結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)。1H23五家主要啤酒公司營(yíng)收總計(jì)886.9億元，同比+12.5%，其中華潤(rùn)啤酒/百威亞太（內(nèi)生）/青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒營(yíng)收分別為244.2/265.6 /215.9/85.1/76.3億元，同比+13.6%/+14.0%/+12.0%/+7.2%/+10.4%。拆分為量?jī)r(jià)，1）量上,在即飲渠道恢復(fù)的帶動(dòng)下啤酒銷(xiāo)量高增。五家主要啤酒公司1H23銷(xiāo)量合計(jì)上升6.0%至2050萬(wàn)千升，其中華潤(rùn)啤酒/百威亞太/青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒銷(xiāo)量分別為652/495/502 /173/229萬(wàn)千升，同比+4.4%/+9.4%/+6.5%/+4.8%/+6.4%，我們預(yù)計(jì)上半年啤酒行業(yè)以銷(xiāo)量的CR5同比提升了1.5個(gè)pct（百威使用亞太西部數(shù)據(jù)計(jì)算）。2)價(jià)上，五家主要啤酒公司平均噸價(jià)同比上升4.7%至4291元，其中華潤(rùn)啤酒/百威亞太（內(nèi)生）/青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒1H23噸價(jià)分別為3484/5369/4299/4925/3330元，同比+4.4%/+4.2%/+5.2%/+2.3%/+3.7%，在中高端產(chǎn)品持續(xù)放量的帶動(dòng)下，啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，帶動(dòng)噸價(jià)持續(xù)上行。3）分季度來(lái)看，披露單季報(bào)表的四家主要啤酒企業(yè)2Q23銷(xiāo)量、噸價(jià)分別同比+5.4%/+5.8%，環(huán)比1Q23的+9.6%/+3.0%銷(xiāo)量增速有所放緩，噸價(jià)加速向上。
　　成本紅利如期釋放,盈利水平持續(xù)向上。1)成本端，由于高價(jià)庫(kù)存原材料基本在1Q23的生產(chǎn)中被消耗，新采購(gòu)內(nèi)包材成本下降，2Q23成本紅利如期釋放，體現(xiàn)在了啤酒企業(yè)的報(bào)表端。疊加部分企業(yè)產(chǎn)能利用率的提升，百威亞太(內(nèi)生)/青島啤酒/重慶啤酒2Q23噸成本分別同比+2.5%/+2.2%/-0.2%，變化幅度顯著低于1Q23噸成本的變化幅度。華潤(rùn)啤酒1H23噸成本同樣下滑，同比-1.0%。2）費(fèi)用端，1H23啤酒板塊（A股）銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-0.1/-0.3/+0.0pct。由于即飲渠道恢復(fù)，終端資源的爭(zhēng)奪更加激烈，上半年啤酒板塊（A股）銷(xiāo)售費(fèi)用率的降幅較小，且有部分企業(yè)出現(xiàn)了銷(xiāo)售費(fèi)用率上升的現(xiàn)象。在降本增效目標(biāo)的指引下，上半年啤酒板塊（A股）管理費(fèi)用率普遍延續(xù)了下行趨勢(shì)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定。3）盈利水平上，受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的升級(jí)、噸成本的下降、費(fèi)用的穩(wěn)健投放，1H23啤酒板塊（A股）盈利水平持續(xù)向上，銷(xiāo)售凈利率同比+1.3pct至15.2%。其中1Q23、2Q23啤酒板塊（A股）銷(xiāo)售凈利率分別同比+1.2/+1.6pct至12.4%/17.8%，成本紅利釋放下2Q23啤酒板塊盈利水平加速向上。分公司來(lái)看，華潤(rùn)啤酒/青島啤酒/重慶啤酒/燕京啤酒1H23銷(xiāo)售凈利率分別同比+1.6/+1.0/+1.9/+2.0pct至19.2%/16.1%/20.5%/8.0%。
　　投資建議
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)+澳麥雙反取消帶動(dòng)下，今明兩年啤酒企業(yè)有望保持較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊?，重點(diǎn)推薦青島啤酒。1）短期來(lái)看，我們認(rèn)為隨著包材成本紅利的兌現(xiàn)，澳麥反傾銷(xiāo)稅、反補(bǔ)貼稅的取消、結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)的延續(xù)，啤酒企業(yè)今明兩年有望保持較快的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?）長(zhǎng)期來(lái)看，對(duì)比海外啤酒龍頭企業(yè)，我國(guó)啤酒企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、盈利水平都還有較大的提升空間，我們認(rèn)為未來(lái)在穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局+高端化進(jìn)程下，隨著啤酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷升級(jí)，啤酒企業(yè)的盈利水平有望繼續(xù)向上。3）我們重點(diǎn)推薦青島啤酒，品牌底蘊(yùn)深厚，團(tuán)隊(duì)激勵(lì)到位，產(chǎn)品快速升級(jí)，業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的確定性高。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、原材料成本波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。