>> 國泰君安-宏觀周報：宏觀視角，看股商“分歧”-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 3146KB |
| 格式： |
pdf 共22頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
董琦，曹金丘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：近期，商品與股指走勢出現(xiàn)“劈叉”，前者大漲但后者有所調(diào)整。從宏觀邏輯來看，庫存和盈利等周期底部震蕩，股指有所回調(diào)；商品漲緣于需求定價切換至供給定價，主因匯率貶值及生產(chǎn)擾動。往后看，伴隨著政策加力下需求預期的提振，以及供給擾動的退潮，我們認為股商“分歧”有望收斂，均無需悲觀。
摘要：
近期，商品與股指走勢出現(xiàn)“劈叉”，前者大漲但后者有所調(diào)整。2023年以來，滬深300與南華工業(yè)品指數(shù)的走勢大體同步，但近期二者走勢出現(xiàn)一定背離。8月以來的數(shù)據(jù)顯示（截至8月25日收盤），南華工業(yè)品指數(shù)上漲2.7%，同期滬深300卻下跌7.6%：
從宏觀邏輯來看，庫存和盈利等周期底部震蕩，股指有所回調(diào)；商品漲緣于需求定價切換至供給定價，主因匯率貶值及生產(chǎn)擾動。股指方面，2023年3月以來，伴隨著庫存和盈利周期逐步呈現(xiàn)U型底特征，信用周期也底部震蕩，股指出現(xiàn)回調(diào)。與股指不同的是，5月25日以來，商品市場的定價由年初的需求端定價切換至供給端定價，其中既有匯率貶值帶來的進口商品漲價，也有部分供給受限品種引領的強勢漲價。不過，商品內(nèi)部結(jié)構(gòu)表現(xiàn)明顯分化，表現(xiàn)為進口漲價、上游供給受限的品種走勢偏強，其余跟經(jīng)濟預期強相關(guān)的品種走勢偏弱。
往后看，伴隨著政策發(fā)力下需求預期的提振，以及供給擾動的退潮，我們認為股商“分歧”有望收斂，均無需悲觀。眼下，“認房不認貸”的加速，印花稅率的下調(diào)，化債方案的推進，均指向政策集中釋放的落地窗口已到，盡管經(jīng)濟周期的反彈尚需時日，但當下已沒有對經(jīng)濟預期進一步下修的必要。人民幣匯率貶值壓力釋放的收尾，疊加部分商品供給端擾動的逐步證實或證偽，商品有望向需求端定價靠攏。無論股商，都無需過度悲觀。
國內(nèi)經(jīng)濟：需求表現(xiàn)分化，供給驅(qū)動大宗價格小幅反彈。從上中下游角度來看，上游原油下跌，焦煤上漲且?guī)齑婊厣?，鐵礦庫存回落；中游螺紋、水泥價格均有所回落；下游100大中城市成交土地面積與上海地鐵客運量均呈下降趨勢，30大中城市商品房成交面積反彈。物價方面，豬肉批發(fā)價格近一個月內(nèi)維持震蕩，當周小幅反彈，蔬菜價格延續(xù)上漲趨勢。其他方面，國債利率震蕩下行，期限利差進一步收窄，美元指數(shù)反彈。三大需求：全國商品房成交面積近延續(xù)反彈，全國二手房掛牌出售價格總體延續(xù)下跌趨勢，出售掛牌數(shù)量震蕩上升，乘用車零售和批發(fā)當周日均銷量均呈上漲趨勢。建材綜合指數(shù)整體反彈，開工率整體震蕩。外需景氣度呈修復趨勢。產(chǎn)業(yè)鏈：農(nóng)產(chǎn)品中，內(nèi)盤玉米、大豆、油脂油料有所上漲，外盤表現(xiàn)相反，家畜有所下跌；石化行業(yè)伴隨油價上漲，多數(shù)相關(guān)商品期貨價格反彈；黑色鏈整體下跌，成材基本全部下跌，僅爐料反彈；有色金屬價格多反彈。
下周關(guān)注：中國公布6月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比。美國公布6月核心PCE物價指數(shù)同比及環(huán)比。歐元區(qū)公布央行主要再融資利率。
風險提示：地產(chǎn)鏈復蘇不及預期，持續(xù)影響經(jīng)濟恢復的基礎
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