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主要觀點：
　　公司發(fā)布2023年半年報
　　23H1公司營收191.09億元，同比-11.72%，歸母凈利潤27.39億元，同比-39.61%。23Q2營收95.95億元，同比/環(huán)比-11.9%/+0.8%，歸母凈利潤11.93億元，同比/環(huán)比-53.9%/-22.8%。
　　電解鋁：云南限產(chǎn)及鋁價下行，量價齊跌業(yè)績承壓
　　23H1公司電解鋁實現(xiàn)營收121.46億元，同比-17.11%，電解鋁產(chǎn)量72.68萬噸（新疆41.04萬噸，云南31.64萬噸），同比-6%，電解鋁銷量73.23萬噸（新疆41.71萬噸，云南31.52萬噸），同比-4.8%。云南限電減產(chǎn)導致產(chǎn)銷量下滑約14%，此外價格方面，23H1公司電解鋁平均售價16586元/噸，同比-11.95%。限電減產(chǎn)+電解鋁價格下行，公司電解鋁板塊盈利承壓，23H1毛利率同比-8.5pct至23.04%。
　　煤炭：產(chǎn)銷增長，煤價下跌盈利收窄
　　23H1公司煤炭實現(xiàn)營收44.26億元，同比-11.04%，上半年隨新增產(chǎn)能釋放，公司煤炭產(chǎn)銷量穩(wěn)步提升，產(chǎn)/銷量分別379.9/387.8萬噸，同比+20.6%/24.6%。受煤價回落影響，23H1公司煤炭銷售均價1141.44元/噸，同比-28.41%，毛利率同比-7.54pct至49.84%。
　　鋁箔：二期電池鋁箔將帶料調(diào)試，新產(chǎn)能穩(wěn)步推進
　　23H1公司鋁箔實現(xiàn)營收10.84億元，同比-14.31%，鋁箔產(chǎn)量4.2萬噸（商丘2.77萬噸，上海1.43萬噸），同比+7.1%，銷量3.85萬噸（商丘2.55萬噸，上海1.3萬噸），同比-1.8%。公司當前擁有8萬噸鋁箔產(chǎn)能，其中神隆寶鼎二期6萬噸將于23年底調(diào)試投產(chǎn)，此外云南11萬噸水電鋁箔項目穩(wěn)步推進，未來公司鋁箔產(chǎn)能將達25萬噸。
　　收購云南神火14.85%股權(quán)，權(quán)益產(chǎn)能提升
　　根據(jù)公告，公司將用自有資金以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式收購河南資產(chǎn)基金和商丘新發(fā)持有的云南神火14.85%股權(quán)，屆時公司將持有云南神火58.25%的股權(quán)，進一步提升權(quán)益產(chǎn)能，鞏固電解鋁低成本優(yōu)勢。
　　投資建議
　　基于23H1煤鋁價格回調(diào)，以及電解鋁限產(chǎn)等，上半年公司業(yè)績承壓，下調(diào)全年盈利預測，預計23-25年歸母凈利潤分別57.69/67.59/72.88億元（前值77.5/83.5/85.2億元），同比-23.8%/+17.2%/+7.8%，對應PE為6.64X/5.67X/5.25X，維持“買入”評級。
　　風險提示
　　電解鋁限產(chǎn)風險、煤炭、鋁價大幅下跌風險、產(chǎn)能投放不及預期等。