>> 國信證券-盛泰集團(tuán)(605138)海外需求疲軟，2023上半年收入下滑10%-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔 |
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上半年收入下滑10%，扣非凈利承壓，資產(chǎn)處置收益9540萬元。公司是紡紗、織造、染整、制衣一體化紡織集團(tuán)。受國內(nèi)外品牌去庫存影響，上半年收入下滑10%至25億元，歸母凈利潤減少36%至1.3億元。開機(jī)率不足導(dǎo)致毛利率下降。費(fèi)用端，公司海外借款占比較高，海外加息導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用增長；同時整合海內(nèi)外生產(chǎn)基地所發(fā)生的離職補(bǔ)償、澳洲農(nóng)場服務(wù)費(fèi)等導(dǎo)致管理費(fèi)用增長，收入下降進(jìn)一步令費(fèi)用率承壓?？鄯莾衾蚀蠓陆抵?.9%，扣非凈利潤減少73%至0.5億元。另外，二季度公司為優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、回流現(xiàn)金，將公司位于嵊州市經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)的一部分混合結(jié)構(gòu)建筑、機(jī)器設(shè)備和排污權(quán)出售，貢獻(xiàn)Q2資產(chǎn)處置收益約9540萬元。
二季度收入環(huán)比下降，同時終止擬購買資產(chǎn)計(jì)劃。二季度公司經(jīng)營業(yè)績未出現(xiàn)明顯改善，收入減少15%，降幅較一季度擴(kuò)大，且收入金額環(huán)比一季度小幅減少，毛利率環(huán)比持平。同時，公司在8月16日公告擬花費(fèi)7億元收購天虹貿(mào)易42.8%的股權(quán)，原計(jì)劃借助收購標(biāo)的的節(jié)能減排經(jīng)驗(yàn)技術(shù)完善公司污水處理能力、并實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)業(yè)鏈延伸。但8月28日公告終止該項(xiàng)收購計(jì)劃，與協(xié)議相關(guān)方互不追究責(zé)任，主要考慮到交易條件尚不成熟。
短期仍需關(guān)注品牌客戶去庫進(jìn)展，中長期積極擴(kuò)張、提質(zhì)增效。短期國內(nèi)外庫存仍在去化過程，需求有望逐步恢復(fù)，關(guān)注后續(xù)訂單和開機(jī)率的邊際改善趨勢。中長期，公司已經(jīng)和拉夫勞倫、優(yōu)衣庫、Lacoste、Hugoboss、FILA、李寧等優(yōu)質(zhì)品牌客戶建立良好合作，產(chǎn)品競爭力較優(yōu)、產(chǎn)能擴(kuò)張積極，份額增長空間較大。同時智能化系統(tǒng)上線將實(shí)現(xiàn)工廠降本增效，推動毛利率提升。
風(fēng)險提示：海外高通脹；疫情反復(fù)；原材料價格大幅波動；匯率大幅波動。
投資建議：關(guān)注全產(chǎn)業(yè)鏈集團(tuán)的中長期成長潛力。公司具有業(yè)內(nèi)稀缺的從紡紗到制衣全產(chǎn)業(yè)鏈模式，通過較好的研發(fā)、品質(zhì)、效率和交期切入高端品牌供應(yīng)鏈。合作優(yōu)質(zhì)品牌、積極投入產(chǎn)能擴(kuò)張及智能化升級，中長期成長潛力充足，利潤率有較大改善空間。由于海外品牌客戶訂單恢復(fù)不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤為2.5/3.2/4.0億元（原為3.9/4.8/5.7億元），同比變動-33%/+27%/+26%。由于盈利預(yù)測下調(diào)，下調(diào)目標(biāo)價至8.6-9.2元（原為11.2-12.0元），對應(yīng)2024年15-16x PE，下調(diào)至“增持”評級。
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