>> 中信證券-盛泰集團(tuán)(605138)2022年年報暨2023年一季報點評：短期需求不振，長看經(jīng)營改善-230426
| 上傳日期： |
2023/4/26 |
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| 628KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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在旺盛海外訂單帶動下，公司2022全年收入59.66億元/+15.7%，同時毛利率為18.41%/+2.5ppts，帶動全年實現(xiàn)扣非凈利潤3.47億元/+118.4%。步入2023年，短期來看，受需求不振影響，公司2023Q1實現(xiàn)收入13.09億元/-4.66%，毛利率16.56%同比下降1.11ppts，同時利率走高、收購相關(guān)服務(wù)加大費用支出，公司凈利潤/扣非凈利潤-8.2%/-52.0%。但長期來看，公司持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)外一體化布局與智能制造建設(shè)，聚焦產(chǎn)能延伸擴張與降本控費，并將調(diào)整海外低效資產(chǎn)回籠資金，我們看好公司未來利潤率水平逐步改善，維持“買入”評級。
▍收入端：海外訂單旺盛，2022全年收入59.66億元/+15.7%。公司公布2022年年報，全年實現(xiàn)收入59.66億元/+15.68%，其中Q4單季收入16.16億元/+3.02%。拆分產(chǎn)品看，成衣/面料/紗線分別實現(xiàn)收入46.89/8.94/2.77億元，分別同比+24.33%/-8.89%/+5.72%，收入占比分別為79%/15%/5%。伴隨公司產(chǎn)能逐步釋放，成衣收入實現(xiàn)較快增長，同時占比進(jìn)一步提升5.5ppts。拆分地區(qū)看，公司海外/國內(nèi)分別實現(xiàn)收入36.57/22.04億元，分別同比+42.81%/-10.87%，在海外旺盛訂單帶動下，公司海外收入占比提升12ppts至61%。
▍利潤端：毛利率改善+2.5ppts，全年扣非凈利潤3.47億元/+118.4%。公司2022全年毛利率為18.41%/+2.5ppts，其中Q4單季毛利率14.91%，主因四季度下游需求下滑，產(chǎn)能利用率偏低。費用率上，公司全年銷售/管理/財務(wù)費用率分別同比-0.66/+0.45/+0.18ppt，整體保持穩(wěn)健。最終公司全年實現(xiàn)凈利潤3.76億元/+29.08%，扣非凈利潤3.47億元/+118.38%，對應(yīng)凈利率/扣非凈利率分別為6.44%/5.82%，均達(dá)到公司2017年以來最好水平。
▍展望：短期需求下滑致使1Q23收入/凈利潤-4.7%/-8.2%，長期著眼利潤率改善。
短期來看，受需求不振影響，公司2023Q1實現(xiàn)收入13.09億元/-4.66%，毛利率16.56%同比下降1.11ppts但環(huán)比改善1.65ppts。同時利率走高、收購相關(guān)服務(wù)加大費用支出，公司凈利潤/扣非凈利潤-8.2%/-52.0%。但根據(jù)其2022年業(yè)績交流會，長期來看，公司將持續(xù)推進(jìn)國內(nèi)外一體化布局與智能制造建設(shè)，聚焦產(chǎn)能延伸擴張與降本控費，并將調(diào)整海外低效資產(chǎn)回籠資金，公司利潤率水平有望逐步改善。
▍風(fēng)險因素：下游客戶訂單波動；公司產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；原材料價格大幅波動；下游消費景氣下行超預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司1Q23收入/凈利潤-4.7%/-8.2%，考慮短期行業(yè)下游需求不振，我們下調(diào)2023-24年EPS預(yù)測至0.76/0.99元（原預(yù)測為0.93/1.16元），新增2025年EPS預(yù)測為1.15元。參考優(yōu)質(zhì)紡織制造企業(yè)（華利集團(tuán)現(xiàn)價對應(yīng)16x、申洲國際現(xiàn)價對應(yīng)20x，來自中信證券研究部預(yù)測）2023年估值水平，考慮公司未來利潤率逐步修復(fù)的預(yù)期，我們給予公司2023年15倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價11元，維持“買入”評級。
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