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公司公告擬以自有資金及銀行貸款共7億元收購天虹貿(mào)易42.8%股權(quán)，結(jié)合此前公司已持有的15.66%股權(quán)，一旦收購?fù)瓿桑緦⑷〉眉牙_(dá)環(huán)保及子公司的控制權(quán)。佳利達(dá)環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)為在佛山大塘紡織印染工業(yè)園區(qū)內(nèi)從事蒸汽、熱電、污水處理等業(yè)務(wù)，我們測(cè)算本次收購對(duì)應(yīng)10x 2022PE，相比中信環(huán)保及公用事業(yè)指數(shù)平均24x 2022PE存在一定折價(jià)。本次收購一旦完成，一方面將為公司帶來穩(wěn)定凈利潤(rùn)增厚；另一方面公司將可借助標(biāo)的公司多年來紡織印染行業(yè)的污水處理經(jīng)驗(yàn)，為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來協(xié)同效應(yīng)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司公告擬以7億元對(duì)價(jià)收購天虹貿(mào)易42.8%股權(quán)，一旦交易完成，將取得佳利達(dá)環(huán)保及子公司的控制權(quán)。公司公告，擬以自有資金及銀行貸款共7億元收購天虹貿(mào)易42.81%股權(quán)，結(jié)合此前公司已持有的15.66%股權(quán)，交易一旦完成，公司將以58.47%股權(quán)實(shí)現(xiàn)對(duì)天虹貿(mào)易的控股。同時(shí)天虹貿(mào)易系控股型企業(yè)，一旦交易完成，公司將取得佳利達(dá)環(huán)保及子公司的控制權(quán)，并將其納入合并報(bào)表范圍。
　　▍天虹貿(mào)易2022年歸母凈利潤(rùn)1.57億元，收購對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)10x 2022PE。天虹貿(mào)易2022年歸母凈利潤(rùn)1.57億元。按照本次交易方案，我們測(cè)算收購對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)約10.4x 2022PE。佳利達(dá)環(huán)保主營(yíng)業(yè)務(wù)為在佛山大塘紡織印染工業(yè)園區(qū)內(nèi)從事蒸汽生產(chǎn)、供應(yīng)、銷售，熱電廠發(fā)電、電力銷售，污水處理和供水業(yè)務(wù)，經(jīng)營(yíng)權(quán)期限為50年，本次收購估值對(duì)比中信環(huán)保及公用事業(yè)指數(shù)2022年平均23.7xPE存在一定折價(jià)。
　　▍展望：一旦收購?fù)瓿?，將獲得穩(wěn)定的凈利潤(rùn)增厚，污水處理&節(jié)能減排技術(shù)將帶來傳統(tǒng)業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。本次收購一旦完成，天虹貿(mào)易一方面可以為公司帶來穩(wěn)定的投資收益，帶來凈利潤(rùn)增厚；另一方面，公司可以借助佳利達(dá)環(huán)保多年來對(duì)于紡織印染行業(yè)企業(yè)的污水處理及節(jié)能減排技術(shù)掌握的豐富經(jīng)驗(yàn)，完善公司生產(chǎn)過程中的污染治理措施，擴(kuò)大公司的技術(shù)與成本優(yōu)勢(shì)，為公司傳統(tǒng)紡織業(yè)務(wù)帶來協(xié)同效應(yīng)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：收購進(jìn)展存在不確定性；業(yè)務(wù)整合、協(xié)同不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶訂單波動(dòng)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游消費(fèi)景氣下行超預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司公告擬以7億元對(duì)價(jià)收購天虹貿(mào)易42.8%股權(quán)，交易一旦完成，將取得佳利達(dá)環(huán)保及子公司的控制權(quán)。我們測(cè)算收購對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng)10x 2022PE，對(duì)比中信環(huán)保及公用事業(yè)指數(shù)平均24x 2022PE存在一定折價(jià)?？紤]收購進(jìn)程的不確定性，暫不考慮本次交易對(duì)公司報(bào)表的影響，我們維持此前2023-25年EPS預(yù)測(cè)為0.76/0.99/1.15元。參考優(yōu)質(zhì)紡織制造企業(yè)（華利集團(tuán)現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)19xPE、申洲國(guó)際現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)23xPE，來自中信證券研究部預(yù)測(cè)）2023年估值水平，考慮公司未來利潤(rùn)率逐步修復(fù)的預(yù)期，我們給予公司2023年16倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)12元，維持“買入”評(píng)級(jí)