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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　中特估一帶一路央國企估值再近歷史底部,央企推薦中國中鐵/中國交建/中國鐵建/中國建筑/中國中冶等,一帶一路推薦新疆交建/中材國際/北方國際/中鋼國際/中工國際等
　　摘要：
　　復(fù)盤穩(wěn)增長政策下基建投資加速，央國企競爭優(yōu)勢強(qiáng)新簽訂單提升。(1)從基建投資增速看，四萬億推出后從2008年11月的20%加速至2009年6月的51%；2012年穩(wěn)增長政策后從2012年初的-2.4%反彈至2012年12月的24.2%；2021年穩(wěn)增長政策后由2021全年增0.4%加速至2022年增9.4%。(2)從新簽訂單增速看，11-13年建筑央企2011年整體訂單增速由-2%回正至2012年的15%，2013年再提升至18%；14-16年央企整體新簽訂單增速由2014年的7%提升至2015年的11%，2016年再提升至23%；21-22年央企整體新簽訂單增速由2021年的12.8%提升至2022年14.5%。
　　復(fù)盤穩(wěn)增長政策下龍頭企業(yè)業(yè)績加速反轉(zhuǎn)，現(xiàn)金流同時(shí)改善。(1)12-13年，建筑央企凈利潤增速由2012Q2的-8%提升至2012Q3的20%，2013年Q1-4凈利潤同比增速分別為32/31/26/80%。(2)14-15年，建筑央企凈利潤增速由2014Q4的1%提升至2015Q1的13%，2015Q4再提升至21%。(3)16-17年，建筑央企凈利潤增速由2016Q2的8%提升至2016Q3的30%，2017Q4再提升至40%。(3)20-21年，建筑央企凈利潤增速由2020Q4的11%提升至2021Q1的63%。(4)從經(jīng)營現(xiàn)金流看，2012年建筑央企平均凈現(xiàn)比由26%提升至2013年的152%，由2014年的125%提升至2015年的184%。
　　復(fù)盤穩(wěn)增長下建筑超額收益顯著，當(dāng)前建筑板塊歷史低位估值彈性大。(1)2012-13年建筑指數(shù)漲33%相對(duì)滬深300超額收益18個(gè)百分點(diǎn)，行情歷時(shí)11個(gè)月，中國鐵建/中國中鐵/中國交建漲81%/47%/45%。(2)2014-15年一帶一路建筑指數(shù)漲290%超額收益144個(gè)百分點(diǎn)，行情歷時(shí)8個(gè)月，中國中鐵漲827%PE最高39倍。(3)2016-17年P(guān)PP政策建筑指數(shù)漲46%超額收益32個(gè)百分點(diǎn)，行情歷時(shí)10個(gè)月，中國建筑漲128%。(4)2020-21年建筑指數(shù)漲22%超額18個(gè)百分點(diǎn)。(5)2021-22年穩(wěn)增長建筑指數(shù)漲22%超額收益26個(gè)百分點(diǎn)，行情持續(xù)68天，中國交建/中國中鐵漲56%/32%。
　　金九銀十旺季政策資金到位加快實(shí)物工作量，推升未來業(yè)績加速。(1)專項(xiàng)債發(fā)行加速:8月發(fā)行地方債1.3萬億環(huán)增0.7億、專項(xiàng)債0.6萬億(上年同期0.2萬億)投向基建領(lǐng)域占70%環(huán)升6個(gè)百分點(diǎn)。(2)貨幣政策降成本:8月公開市場逆回購及MLF利率分別降10bp、15bp，1年期LPR利率下調(diào)10bp。(3)高頻數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn):8月建筑PMI53.8%環(huán)升2.6百分點(diǎn)，建筑新訂單指數(shù)48.5%環(huán)升2.2個(gè)百分點(diǎn)。(4)建筑公司2022Q3低基數(shù)，2022Q2/Q3業(yè)績增速:中國中鐵14%/5%、中國交建10%/-9%、中國鐵建8%/-5%。股權(quán)激勵(lì)要求凈利潤增速高于中報(bào)。(5)央企推薦中國中鐵/中國交建/中國鐵建/中國建筑/中國中冶等，一帶一路推薦新疆交建/中材國際/北方國際/中鋼國際/中工國際等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期緊縮、業(yè)績增速不及預(yù)期