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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　建議增持油運(yùn)與航空。
　　摘要：
　　航空：近期量?jī)r(jià)季節(jié)性回落，未來(lái)一年供需將加速恢復(fù)。近期暑運(yùn)逐步以返程客流為主，出票量回落，國(guó)內(nèi)客流與票價(jià)均回落超一成，符合季節(jié)性規(guī)律。我們維持暑運(yùn)航空客流較2019年增長(zhǎng)5%的預(yù)測(cè)，其中國(guó)內(nèi)客流增長(zhǎng)12-15%，國(guó)際地區(qū)客流恢復(fù)約50%；暑運(yùn)客座率恢復(fù)至80%左右，票價(jià)較2019年兩位數(shù)上升。我們預(yù)計(jì)Q3航司收入將超疫前，日航班量超疫前，航司機(jī)隊(duì)周轉(zhuǎn)提升顯著，行業(yè)盈利有望超預(yù)期恢復(fù)，其中小航業(yè)績(jī)有望創(chuàng)記錄?？紤]航空需求韌性，預(yù)計(jì)暑運(yùn)后航空需求仍將保持穩(wěn)健。日本等多國(guó)出境團(tuán)簽恢復(fù)，將有效加速國(guó)際增班，將推動(dòng)未來(lái)一年供需加速恢復(fù)，長(zhǎng)期盈利中樞上升確定可期。維持中國(guó)國(guó)航、吉祥航空、中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)等“增持”評(píng)級(jí)。
　　油運(yùn)：原油運(yùn)價(jià)現(xiàn)分化，成品油運(yùn)價(jià)維持高位。（1）原油油運(yùn)：過(guò)去近兩個(gè)月中東減產(chǎn)油價(jià)高企，導(dǎo)致多國(guó)去庫(kù)抑制貿(mào)易恢復(fù)，原油運(yùn)價(jià)持續(xù)承壓。沙特減產(chǎn)后美灣/西非等出口增加，使得多線運(yùn)價(jià)出現(xiàn)分化。近期美灣西非等線TCE率先上行，中東方向TCE仍處過(guò)去十年同期高位。目前船東正積極布局旺季船舶擺位，實(shí)業(yè)界對(duì)貿(mào)易恢復(fù)與旺季表現(xiàn)仍樂(lè)觀預(yù)期。（2）成品油運(yùn)：歐美暑運(yùn)出行旺季成品油需求上升，且?guī)齑娣€(wěn)中回落，成品油運(yùn)價(jià)升至歷史同期高位。近期大西洋一攬子MR-TCE維持3.5萬(wàn)美元/天上下。對(duì)俄后續(xù)制裁仍待觀察，若有效將有望加速成品油貿(mào)易重構(gòu)與航距拉長(zhǎng)。油運(yùn)景氣破曉在望，風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，增持中遠(yuǎn)海能、招商南油、招商輪船。
　　高速公路：市場(chǎng)高股息偏好提升，精選主動(dòng)管理優(yōu)秀標(biāo)的。近期高速公路板塊股價(jià)表現(xiàn)亮眼，反映市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流與高股息偏好提升。疫后車流量將恢復(fù)增長(zhǎng)，收費(fèi)價(jià)格預(yù)期穩(wěn)定，多地延長(zhǎng)收費(fèi)期限補(bǔ)償疫情期間減免政策影響。十四五全國(guó)將繼續(xù)完善路網(wǎng)結(jié)構(gòu)功能與提升質(zhì)量，上市公司普遍積極改擴(kuò)建優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)延長(zhǎng)收費(fèi)年限，將有效應(yīng)對(duì)有限年限與新路回報(bào)率下降導(dǎo)致的再投資風(fēng)險(xiǎn)。建議精選區(qū)域路網(wǎng)完善，再投資需求有限的高速公路標(biāo)的，高分紅有望持續(xù)；以及有能力全國(guó)精選收購(gòu)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，并規(guī)避地方影響的主動(dòng)管理優(yōu)秀的投資運(yùn)營(yíng)公司。受益標(biāo)的：招商公路、粵高速、皖通高速、寧滬高速等。
　　國(guó)君交運(yùn)策略：建議增持航空與油運(yùn)。(1)航空：并非疫后供需錯(cuò)配盈利大年短邏輯，而是中國(guó)航空超級(jí)周期長(zhǎng)邏輯。票價(jià)中樞上升已開(kāi)啟，待供需恢復(fù)，將迎盈利中樞上升。航空需求韌性與增長(zhǎng)將超預(yù)期，建議增持。(2)油運(yùn)：逆全球化下油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)持續(xù)，未來(lái)數(shù)年油輪供給剛性凸顯，油運(yùn)仍具超級(jí)牛市期權(quán)。提示風(fēng)險(xiǎn)收益比再具吸引力，建議增持。(3)快遞：快遞量剔除低基數(shù)后增速平穩(wěn)，行業(yè)局部?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)，提示業(yè)績(jī)不確定性增大，建議繼續(xù)觀察后續(xù)競(jìng)爭(zhēng)格局變化。重點(diǎn)關(guān)注龍頭長(zhǎng)期價(jià)值，維持中通快遞增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政策、地緣、油價(jià)匯率、安全事故等。