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 2023H1營收快速增長，利潤表現(xiàn)超預(yù)期。公司發(fā)布2023年中期業(yè)績公告：2023H1公司實(shí)現(xiàn)營收69.07億元（+33.3%），主要系三大分部收入均快速增長；歸母凈利潤12.85億元（+104.0%），主要系中間體及原料藥盈利能力大幅上升及公司營運(yùn)效率不斷提升。分業(yè)務(wù)來看，中間體、原料藥、制劑產(chǎn)品的分部收入（含分部間銷售）分別為26.92億元（+37.2%）、38.49億元（+34.6%）、24.36億元（+29.1%）；分部溢利分別為8.14億元（+89.8%）、4.28億元（+133.4%）、3.04億元（-1.2%）。費(fèi)用方面，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用分別為9.75億元（+21.0%）、3.81億元（+10.4%）、3.39億元（+39.6%），三大費(fèi)用率分別為14.1%（-1.4pp）、5.5%（-1.1pp）、4.9%（+0.2pp），營運(yùn)效率不斷提升。
　　中間體需求回暖，原料藥繼續(xù)快速增長。2023H1中間體及原料藥對(duì)外銷售收入10.47億元（+41.4%）及34.23億元（+34.1%）。以海外市場為代表的需求回升帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)品市場價(jià)格穩(wěn)健上升，2023H1海外出口銷售收入13.62億元（+29.4%）。
　　胰島素集采影響有待出清，動(dòng)保產(chǎn)品維持高增長態(tài)勢。（1）胰島素產(chǎn)品：2022年5月執(zhí)行的胰島素專項(xiàng)集采影響?yīng)q在。2023H1胰島素類似物實(shí)現(xiàn)銷售收入2.67億元（-1.8%）；人胰島素實(shí)現(xiàn)銷售收入2.31億元（-33.6%）。（2）抗生素產(chǎn)品（含動(dòng)保）：2023H1抗生素產(chǎn)品（含動(dòng)保）實(shí)現(xiàn)銷售收入17.25億元（+50.5%）。其中他唑仙實(shí)現(xiàn)銷售收入3.87億元（+22.7%），目前他唑仙已中選第八批集采，未來有望快速放量；阿莫仙實(shí)現(xiàn)銷售收入2.47億元（+17.7%）；受益于全資子公司內(nèi)蒙古聯(lián)邦動(dòng)保藥品與牧原食品戰(zhàn)略合作持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，動(dòng)保產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷售收入5.34億元（+158.6%）。
　　糖尿病藥物在研管線即將陸續(xù)兌現(xiàn)。公司聚焦內(nèi)分泌及自免等領(lǐng)域，在研人用藥新產(chǎn)品達(dá)34項(xiàng)，其中16項(xiàng)為一類新藥。糖尿病藥物研發(fā)管線布局完善，涵蓋利拉魯肽、德谷胰島素、司美格魯肽、德谷門冬雙胰島素等產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2024-2027年陸續(xù)上市。其中利拉魯肽（糖尿病適應(yīng)癥）NDA已獲受理，預(yù)計(jì)2024年獲批；司美格魯肽（體重管理適應(yīng)癥）已獲批臨床，國內(nèi)司美格魯肽生物類似藥減重領(lǐng)域在研進(jìn)度領(lǐng)先；自研創(chuàng)新藥UBT251為國內(nèi)首家、全球第二家以化學(xué)合成多肽法制備的GLP-1/GIP/GCG三激動(dòng)劑，其2型糖尿病及減重適應(yīng)癥均已獲批臨床，非酒精性脂肪肝/非酒精性脂肪肝炎適應(yīng)癥臨床申請(qǐng)?zhí)幱谧詈髮徳u(píng)階段。
　　投資建議：公司中間體原料藥需求強(qiáng)勁；胰島素集采影響將逐漸減弱，動(dòng)保產(chǎn)品快速增長；制劑在研管線即將陸續(xù)兌現(xiàn)。我們預(yù)測公司2023-2025年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22.61/23.86/25.09億元，增速43%/5.6%/5.2%。對(duì)應(yīng)PE為5.3/5.0/4.8倍。首次覆蓋，給予“買入-A”建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)、新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、在研產(chǎn)品上市不確定風(fēng)險(xiǎn)、原料藥價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。