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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收204.62億元，同增23.3%，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東凈利潤57.75億元，同增25.3%，公司業(yè)績略超市場預(yù)期。
　　投資評級與估值：考慮大眾戶外活動(dòng)增加，公司核心品類增長略超預(yù)期，同時(shí)成本回落毛利率提升，上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)測2023-2025年公司歸母凈利潤為101.67、117.93、134.40億元（23-25年前次為95.49、111.66、126.41億元），分別同比增長20%、16%、14%，最新收盤價(jià)對應(yīng)23~25年P(guān)E分別為45x、39x、34x，維持增持評級。公司卡位2元價(jià)格帶、差異化定位及中大規(guī)格布局等多重推力下，核心瓶裝水業(yè)務(wù)有望持續(xù)收獲市場份額。通過前瞻布局飲料無糖化與高端化的消費(fèi)趨勢，公司飲料業(yè)務(wù)增速有望快于市場平均水平。
　　包裝飲用水增長穩(wěn)健，茶飲料表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，包裝飲用水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營收104.42/52.86/24.57/16.86/5.91億元，分別同比+11.7%/+59.8%/+21.5%/+32.2%/-8.4%。消費(fèi)場景修復(fù)，大眾戶外活動(dòng)增加，公司核心品類均取得雙位數(shù)以上增長。包裝飲用水業(yè)務(wù)收入穩(wěn)健增長，預(yù)計(jì)小包裝增速快于大包裝。茶飲料業(yè)務(wù)延續(xù)高增。公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，并針對性展開營銷推廣活動(dòng)。東方樹葉除限定口味龍井回歸外，推出黑烏龍新口味以及大規(guī)格包裝，茶π開展“Welcome茶π美好生活”營銷活動(dòng)。此外，功能飲料中力量帝維他命水推出西梅桃子風(fēng)味和柚子復(fù)合風(fēng)味兩款新品，配合“新口味、新活力”營銷，其他產(chǎn)品聚焦資源投放，今年推出新品“大檸檬”系列產(chǎn)品。
　　成本回落毛利率提升，匯兌收益增厚利潤。23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率60.2%，同比上升0.9pct，雖然PET采購成本因原油價(jià)格變動(dòng)小幅提升，但紙箱、標(biāo)簽及部分飲料內(nèi)容物的成本均有下降。公司提升廣告和市場營銷的投入，銷售費(fèi)用率同增1.1pct至21.8%。公司管理費(fèi)用率為4.7%，同比下降0.6pct。此外，公司實(shí)現(xiàn)其他收入9.01億元，同增19.9%，主要原因系外幣匯兌收益約1.58億元以及定期存款利息收入增加。綜上，公司23H1實(shí)現(xiàn)凈利率28.2%，同增0.5pct。
　　展望下半年，預(yù)計(jì)收入增速環(huán)比放緩，PET壓力有望緩解。去年7-8月因高溫天氣，基數(shù)相對較高，預(yù)計(jì)下半年增速有所放緩，但考慮茶飲料板塊快速發(fā)展，全年收入仍將保持雙位數(shù)以上增長。成本方面，PET當(dāng)前市場價(jià)格較去年同期小幅回落，但白砂糖價(jià)格有所上漲，預(yù)計(jì)下半年毛利率同比持平。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：新品推廣不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，食品安全風(fēng)險(xiǎn)