>> 華創(chuàng)證券-農(nóng)夫山泉(9633.HK)2023年中報點(diǎn)評：茶飲提速引領(lǐng)，經(jīng)營全面改善-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
1305KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
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作者： |
歐陽予，范子盼，董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
農(nóng)夫山泉發(fā)布2023年中報。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入204.6億，同增23.3%；歸母凈利潤57.8億，同增25.3%。
評論：
各品類全面修復(fù)，即飲茶同增60%再度提速。23H1場景復(fù)蘇疊加低基數(shù)下包裝水實(shí)現(xiàn)營收104.4億，同增11.7%，其中小包裝水隨著出行頻次增加，預(yù)計增速表現(xiàn)更優(yōu)。23H1飲料實(shí)現(xiàn)營收100.2億，同增38.2%。分品類看，即飲茶/功能飲料/果汁/其他飲料營收52.9/24.6/16.9/5.9億元，同比+59.9%/+21.5%/+32.2%/-8.4%。即飲茶保持高增，一方面東方樹葉多年培育品牌力突出，風(fēng)口下加大費(fèi)投，疊加新口味及大包裝產(chǎn)品上市，帶動銷售持續(xù)高增；另一方面茶π渠道下沉推進(jìn)，并通過聯(lián)名畫展等方式強(qiáng)化年輕消費(fèi)者觸達(dá)。同時，功能飲料受益力量帝推新、等滲強(qiáng)調(diào)補(bǔ)水定位；果汁品類中，水溶C100契合疫后補(bǔ)充維生素需求，農(nóng)夫果園包裝煥新并營銷強(qiáng)化天然、健康屬性，均取得高增。其他飲料則因繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品聚焦策略而有所下滑。
毛利率及管理費(fèi)用優(yōu)化對沖費(fèi)投增加，業(yè)績增長亮眼。23H1公司毛利率同比+0.9pct至60.2%，雖PET成本同期鎖價低基數(shù)下受國際原油價格波動而有所提升，但紙箱等包材及部分原料成本下行，同時高毛利即飲茶產(chǎn)品收入占比同增5.9pcts至25.8%亦有貢獻(xiàn)。23H1銷售費(fèi)用率為22.9%，同比+1.1pcts，主要系疫后公司恢復(fù)正常營銷活動，適當(dāng)加大投放推廣力度。管理費(fèi)用率為4.7%，同比-0.6pcts，預(yù)計系受益于收入強(qiáng)勁增長攤薄。綜上，23H1凈利率為28.2%，同比提升0.5pcts，業(yè)績表現(xiàn)亮眼。
戰(zhàn)略高度引領(lǐng)，經(jīng)營能力支撐，高質(zhì)增長可看更長。21H2至今茶飲料連續(xù)2年實(shí)現(xiàn)高增，戰(zhàn)略收獲期持續(xù)貢獻(xiàn)增長的同時，再度驗證公司戰(zhàn)略布局及經(jīng)營能力突出，具體來說：一是基本盤穩(wěn)固，雖然疫情壓制消費(fèi)場景，但公司持續(xù)開拓水源地夯實(shí)壁壘，扎實(shí)的包裝水業(yè)務(wù)為長周期培育新品提供底氣；二是培育思路具備戰(zhàn)略高度，不求新品數(shù)量多，而是長期主義優(yōu)選品類持續(xù)培育，等待風(fēng)口來臨成為品類代名詞；三是實(shí)際落地打法靈活，如茶飲風(fēng)口之下果斷加大投入把握增長機(jī)會，果汁抓住疫情階段大包裝及家庭端滲透機(jī)會，迭代產(chǎn)品營銷實(shí)現(xiàn)增長提速，并通過布局氣泡水、熟水等產(chǎn)品占位應(yīng)對市場競爭。中長期看，公司不斷夯實(shí)競爭力，基本盤穩(wěn)健增長的基礎(chǔ)上，具備新品放量期權(quán)，高質(zhì)量增長可看更長。
投資建議：茶飲提速引領(lǐng)，經(jīng)營全面改善，維持“推薦”評級。上半年場景復(fù)蘇疊加推新營銷效果兌現(xiàn)，飲料業(yè)務(wù)全面高增，在印證公司戰(zhàn)略布局與經(jīng)營能力突出的同時，夯實(shí)全年增長基礎(chǔ)。H2雖基數(shù)走高，但預(yù)計茶飲、果汁等品類有望保持強(qiáng)勁勢能，疊加成本優(yōu)化，預(yù)計仍有較好表現(xiàn)。長期看，飲料優(yōu)質(zhì)龍頭，高質(zhì)增長可期。上調(diào)23-25年EPS預(yù)測至0.92/1.06/1.21元（原預(yù)測為0.86/1.00/1.16元），當(dāng)前股價對應(yīng)24年P(guān)E 37倍，維持目標(biāo)價52港元，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別57/49/43倍，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：終端需求低迷、新品拓展不及預(yù)期、原材料價格大幅波動等。
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