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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)332.39億元，同增11.9%，實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東凈利潤(rùn)84.95億元，同比增長(zhǎng)18.6%，公司業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司擬派息每股0.68元。
　　投資評(píng)級(jí)與估值：考慮公司產(chǎn)品矩陣穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品力和渠道力持續(xù)提升，上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，新增25年預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)為95.49、111.66、126.41億元（23-24年前次為92.64、106.35億元），分別同比增長(zhǎng)12%、17%、13%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23~25年P(guān)E分別為46x、39x、34x，維持增持評(píng)級(jí)。公司卡位2元價(jià)格帶、差異化定位及中大規(guī)格布局等多重推力下，核心瓶裝水業(yè)務(wù)有望持續(xù)收獲市場(chǎng)份額。通過前瞻布局飲料無糖化與高端化的消費(fèi)趨勢(shì)，公司飲料業(yè)務(wù)增速有望快于市場(chǎng)平均水平。
　　包裝飲用水基本盤穩(wěn)健，茶飲料表現(xiàn)亮眼。分產(chǎn)品看，包裝飲用水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收182.63/69.06/38.38/28.79/13.53億元，分別同增7.1%/50.8%/3.9%/10.1%/-22.7%。包裝飲用水因疫情影響增速有所放緩，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，其中茶π系列通過推出兩款新口味及暢飲裝規(guī)格，東方樹葉推出兩款季節(jié)限定產(chǎn)品，配合品牌營(yíng)銷，茶飲料產(chǎn)品22年收入同增超50.8%。公司聚焦資源投放，因此其他產(chǎn)品銷售同比有所下滑。公司廣西大明山水源及生產(chǎn)基地已投入使用，至此，公司已在全國(guó)戰(zhàn)略性布局十二大優(yōu)質(zhì)水源。伴隨人口流動(dòng)性恢復(fù)，包裝飲用水消費(fèi)有望提速，茶飲料業(yè)務(wù)繼續(xù)保持新品推出速度，果汁飲料持續(xù)升級(jí)，預(yù)計(jì)23年公司收入將保持雙位數(shù)增長(zhǎng)。
　　成本壓力下毛利率承壓，費(fèi)用管控疊加匯兌收益盈利能力逆勢(shì)提升。22年公司實(shí)現(xiàn)毛利率57.4%，同比下降2.1pct，其中22H1、22H2公司分別實(shí)現(xiàn)毛利率59.3%、55.6%，主要系全年P(guān)ET成本上行，公司22H1對(duì)PET鎖價(jià)較為成功，因此對(duì)H1成本影響有限。公司主動(dòng)收縮廣告營(yíng)銷開支，銷售費(fèi)用率同降0.8pct至23.5%。公司管理費(fèi)用率5.5%，同降0.4pct。此外，公司實(shí)現(xiàn)其他收入17.1億元（其中匯兌損益3.7億元，其他為利息收入），占收入比例5.1%，綜上，公司22年實(shí)現(xiàn)凈利率25.6%，同增1.4pct。展望23年，公司憑借成本管理能力，預(yù)計(jì)毛利率可以保持22年水平，但考慮到今年難以實(shí)現(xiàn)去年同期水平匯兌損益，預(yù)計(jì)全年凈利率略弱于去年。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：新品推廣不達(dá)預(yù)期，原材料價(jià)格上漲，食品安全風(fēng)險(xiǎn)