>> 西南證券-農夫山泉(9633.HK)經(jīng)營業(yè)績堅挺，控費推新增長可期-230330
| 上傳日期： |
2023/3/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
朱會振 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報告，實現(xiàn)營收332.39億元，同比增長11.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤84.95億元，同比增長18.6%；公司擬派息每股0.68元，對應年股息率1.76%。
營收增長穩(wěn)健，茶飲表現(xiàn)較優(yōu)。分品類看，包裝水、茶飲料、功能飲料、果汁飲料、其他產品分別實現(xiàn)銷售收入182.6億元（+7.1%）、69.1億元（+50.8%）、38.4億元（+3.9%）、28.8億元（+10.1%）、13.5億元(-22.6%)。其中，大包裝水進一步完善產品規(guī)格、穩(wěn)步推進家庭端滲透，增速表現(xiàn)更優(yōu)。茶飲料表現(xiàn)突出，一方面受益于無糖趨勢風起，東方樹葉品牌強勢；另一方面系茶π積極豐富口味和規(guī)格，進一步拓展消費場景。功能飲料在下半年疫情擾動下消費場景受限，而果汁雙位數(shù)增長主要受益于產品升級及家庭端滲透；其他產品下滑源于公司主動聚焦資源，提升經(jīng)營效率，將重心放在強勢品類的投入上，汽茶、咖啡等表現(xiàn)相對平淡。
采購成本壓力體現(xiàn)，費用率改善成效顯著。1、整體毛利率57.4%，同比下降2.1pp，主要系前期鎖價的PET上半年消耗完畢，下半年PET價格進一步上行。2、費用率方面，銷售費用率為23.5%，同比下降0.9pp，疫情之下公司收緊廣告費用投放；管理費用率為5.5%，同比下降0.4pp，整體控費得當，較好對沖成本壓力。3、整體凈利率25.6%，同比提升1.4PP，面臨成本高位震蕩及疫情沖擊影響，公司延續(xù)2021年費用管控的思路，凈利率表現(xiàn)良好。
產品矩陣持續(xù)擴容，中長期高質增長具備較好支撐。短期來看，包裝水需求有望修復，而飲料業(yè)務中隨著茶飲料勢能釋放，系列新品推廣恢復，整體營收有望提速。利潤端，PET等成本預期下行，但恢復費投，外加匯兌收益貢獻減少，預計盈利能力保持平穩(wěn)。中長期看，公司競爭力持續(xù)夯實，高質增長具備較好支撐：一是包裝水供應鏈壁壘強化，22年廣西大明山水源地投產后，全國已有12大高質量水源地；二是飲料新品戰(zhàn)略定力充足，NFC果汁、炭仍咖啡等品類持續(xù)投入，積極探索汽茶等新品。
盈利預測與投資建議。預計2023-2025年歸母凈利潤分別為90.72億元、101.41億元、109.49億元，EPS分別為0.81元、0.90元、0.97元，對應動態(tài)PE分別為49倍、44倍、41倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端需求低迷、新品拓展不及預期、原材料價格大幅波動等風險。
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