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公司23H1收入增長(zhǎng)23.3%，疫后各板塊都呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)，茶飲料連續(xù)四個(gè)半年保持50%以上增長(zhǎng)，東方樹(shù)葉消費(fèi)群體不斷擴(kuò)大。雖然公司順勢(shì)加大銷(xiāo)售費(fèi)用投入，但毛利率提升帶動(dòng)上半年凈利率再創(chuàng)上市以來(lái)新高。展望下半年，我們預(yù)計(jì)銷(xiāo)售回到雙位數(shù)以上穩(wěn)健增長(zhǎng)，PET成本同比去年有所改善，我們上調(diào)23-24年EPS預(yù)測(cè)為0.92、1.07元，對(duì)應(yīng)23年44倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　23H1收入增長(zhǎng)23.3%，利潤(rùn)增長(zhǎng)24.4%。公司披露2023年半年度業(yè)績(jī)，2023年H1實(shí)現(xiàn)收入204.62億元，同比增長(zhǎng)23.3%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)57.75億元，同比增長(zhǎng)25.3%。疫情后消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，帶動(dòng)收入利潤(rùn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。
　　疫后各板塊均有恢復(fù)，茶飲料延續(xù)高增長(zhǎng)。分品類看，23H1包裝水/茶飲料/功能飲料/果汁飲料/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入104.4/52.9/24.6/16.9/5.9億元，分別同比+11.7%/+59.8%/+21.5%/+32.2%/-8.4%。隨著疫情恢復(fù)，大眾戶外活動(dòng)增加，公司核心品類增長(zhǎng)均有明顯恢復(fù)。小包裝水受益戶外場(chǎng)景恢復(fù)，預(yù)計(jì)上半年增速快于大包裝水。茶飲料產(chǎn)品生命周期處于成長(zhǎng)階段，連續(xù)四個(gè)半年收入增速超過(guò)50%，收入占比由22H1的19.9%提升至25.8%。東方樹(shù)葉今年推出黑烏龍新口味以及大包裝規(guī)格，無(wú)糖飲料風(fēng)口下消費(fèi)客群在擴(kuò)大，公司也加大了地鐵站等廣告投入。茶Π繼續(xù)下沉渠道，開(kāi)展“Welcome茶Π美好世界”藝術(shù)營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，也保持快速增長(zhǎng)。功能飲料和果汁飲料消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，力量帝維他命水推出西梅桃子風(fēng)味和柚子復(fù)合風(fēng)味兩款新產(chǎn)品，農(nóng)夫果園更新?lián)Q包裝。
　　毛利率提升對(duì)沖費(fèi)用投入增加，凈利率再創(chuàng)上市以來(lái)新高。23H1公司實(shí)現(xiàn)毛利率60.2%，同比上升0.9pct，雖然PET價(jià)格去年鎖價(jià)基數(shù)較低，今年同比有所提升，但紙箱、標(biāo)簽及部分飲料內(nèi)容物的原料成本有所下降。23H1銷(xiāo)售費(fèi)用率22.9%，同比上升1.2pcts，主要系疫情恢復(fù)后公司順勢(shì)加大廣告和營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用投入，加大對(duì)農(nóng)夫山泉各優(yōu)質(zhì)水源地的宣傳，進(jìn)一步傳遞什么樣的水源孕育什么樣的生命的品牌理念。23H1管理費(fèi)用率4.7%，同比下降0.6pct，實(shí)現(xiàn)凈利率28.2%，同比提升0.4pct，再創(chuàng)上市以來(lái)新高。
　　H2增速回歸常態(tài)，PET成本壓力有望改善。去年下半年由于高溫天氣，基數(shù)相對(duì)較高，考慮茶飲料增速引領(lǐng)，我們預(yù)計(jì)下半年銷(xiāo)售回到雙位數(shù)以上的穩(wěn)健增速。利潤(rùn)端，去年下半年開(kāi)始公司PET采購(gòu)隨行就市，預(yù)計(jì)今年下半年P(guān)ET成本壓力同比將有所改善。
　　投資建議：茶飲料強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)，凈利率再創(chuàng)新高，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司23H1收入增長(zhǎng)23.3%，疫后各板塊都呈現(xiàn)恢復(fù)趨勢(shì)，茶飲料連續(xù)四個(gè)半年保持50%以上增長(zhǎng)，東方樹(shù)葉消費(fèi)群體不斷擴(kuò)大。雖然公司順勢(shì)加大銷(xiāo)售費(fèi)用投入，但毛利率提升帶動(dòng)上半年凈利率再創(chuàng)上市以來(lái)新高。展望下半年，我們預(yù)計(jì)銷(xiāo)售回到雙位數(shù)以上穩(wěn)健增長(zhǎng)，PET成本同比去年有所改善，我們上調(diào)23-24年EPS預(yù)測(cè)為0.92、1.07元，對(duì)應(yīng)23年44倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出生率大幅下滑，新品拓展不及預(yù)期，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)沖擊。