>> 中銀證券-白酒行業(yè)2023年半年報(bào)綜述：2季度弱復(fù)蘇+低基數(shù)，業(yè)績(jī)環(huán)比提速-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大?。?/td>
| 584KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
湯瑋亮 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
2023年2季度白酒營收、凈利同比分別增17.8%、19.7%，預(yù)計(jì)3季度有望維持較快增速，持續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)信心恢復(fù)。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
2季度需求弱復(fù)蘇+低基數(shù)，上市公司業(yè)績(jī)環(huán)比提速。（1）1H23收入、凈利同比1H22分別增16.6%，19.3%，其中2Q23收入、凈利分別增17.8%、19.7%，環(huán)比1季度提速，一方面需求逐步復(fù)蘇，另一方面上年同期基數(shù)較低。（2）復(fù)盤今年行業(yè)表現(xiàn)，1-2月白酒受益于疫后需求的集中釋放，增長(zhǎng)較快。3月份酒廠加快出貨節(jié)奏，渠道也愿意加大備貨，但3月份之后需求集中釋放的效果減弱，商務(wù)需求恢復(fù)速度較慢，2季度呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，淡季需消化前期的渠道庫存，終端價(jià)格出現(xiàn)回落。如果剔除需求回補(bǔ)和渠道庫存影響，2季度終端需求已展現(xiàn)出改善態(tài)勢(shì)。（3）上半年現(xiàn)金流改善較為明顯，上市公司現(xiàn)金流凈額同比+411%，其中2Q23同比+117.6%。上年同期在疫情背景下，多家上市公司加大了對(duì)渠道的支持力度，放松了打款要求，因此1H23現(xiàn)金流恢復(fù)正常，改善較為明顯。（4）白酒上市公司盈利能力繼續(xù)提升。1H23毛利率同比增0.9pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)維持上行趨勢(shì)，1H23披露可比銷量的6家上市公司中，有4家噸酒均價(jià)上行。整體銷售費(fèi)用率1H23同比-0.3pct。
2季度高端酒穩(wěn)健增長(zhǎng)，次高端和地產(chǎn)酒業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快反彈。（1）高端酒（貴州茅臺(tái)+五糧液+瀘州老窖）1H23收入、凈利同比增17.3%、19.2%，其中2Q23收入、凈利同比分別增17.6%、18.4%。高端酒的消費(fèi)場(chǎng)景穩(wěn)定，渠道吸納能力較強(qiáng)，維持了穩(wěn)健增長(zhǎng)。（2）全國擴(kuò)張的次高端酒（山西汾酒+洋河股份+水井坊+舍得酒業(yè)+酒鬼酒），1H23收入、凈利同比增13.4%、17.0%，其中2Q23收入、凈利同比分別增19.3%、22.6%，增速環(huán)比明顯改善。上半年商務(wù)需求恢復(fù)進(jìn)度偏慢，對(duì)全國擴(kuò)展的次高端有一定影響。2季度受益于低基數(shù)和宴席需求恢復(fù)，業(yè)績(jī)出現(xiàn)較快反彈。山西汾酒保持快速增長(zhǎng)，高性價(jià)比的青25、青20放量增長(zhǎng)，且大本營山西市場(chǎng)貢獻(xiàn)了較多增量，2季度營收增速高達(dá)32%。（3）地產(chǎn)酒（古井貢酒+口子窖+迎駕貢酒+今世緣+伊力特+金徽酒+老白干酒+天佑德酒+金種子酒），1H23收入、凈利同比增23.6%、28.3%，2Q23收入、凈利同比分別增25.0%、43.8%。春節(jié)期間返鄉(xiāng)人數(shù)增加，對(duì)地產(chǎn)酒有明顯拉動(dòng)，節(jié)后宴席需求延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。其中，蘇酒、徽酒受益于所處大本營市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展紅利，需求保持了較快增速。（4）1H23今世緣、金種子酒、口子窖、古井貢酒、瀘州老窖、迎駕貢酒、金徽酒、山西汾酒、貴州茅臺(tái)營收增速超過20%。
投資建議
3季度有望維持較快增速，持續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)信心恢復(fù)。（1）雖然經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程不確定，但白酒集中度提升的趨勢(shì)不變，23年中秋、國慶雙節(jié)時(shí)間相近，且上年同期基數(shù)不高，因此3季度名酒需求有望維持較快增速。（2）高端酒需求穩(wěn)定性較好，全國性次高端將持續(xù)復(fù)蘇，地產(chǎn)酒重點(diǎn)關(guān)注大本營市場(chǎng)和銷售團(tuán)隊(duì)能力，我們看好山西汾酒、瀘州老窖、今世緣、貴州茅臺(tái)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響需求。渠道庫存超預(yù)期。
|
|
