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事件：公司公布2023年半年報(bào)，公司2022年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收527.37億元，yoy13.84%，歸母凈利潤(rùn)11億元，yoy19.78%。
　　飼料銷售穩(wěn)步增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整持續(xù)。公司23H1實(shí)現(xiàn)飼料銷量1087萬噸（包含內(nèi)銷83萬噸），同比提升12%，其中水產(chǎn)料同比增長(zhǎng)+1%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，特水料外銷量同比增長(zhǎng)19%，普水料受行業(yè)行情低迷影響出現(xiàn)下滑；禽料同比增長(zhǎng)+8%，公司借禽產(chǎn)業(yè)恢復(fù)之機(jī)，充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢(shì)搶占市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)量利齊升；豬料同比增長(zhǎng)+22%，公司憑借專業(yè)化的服務(wù)，開拓家庭農(nóng)場(chǎng)和規(guī)模場(chǎng)客戶，市場(chǎng)推廣初見成效。利潤(rùn)方面，報(bào)告期內(nèi)公司飼料業(yè)務(wù)毛利率8.84%，同比下滑0.14個(gè)百分點(diǎn)，基本保持穩(wěn)定。近期大宗原材料豆粕、魚粉價(jià)格仍處高位，公司作為配方技術(shù)、專業(yè)采購、內(nèi)部運(yùn)營(yíng)優(yōu)異的飼料龍頭企業(yè)，成本優(yōu)勢(shì)有望助力公司持續(xù)提升行業(yè)市占率。
　　動(dòng)保、種苗聯(lián)動(dòng)，助力飼料主業(yè)發(fā)展。23H1公司種苗業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.31億元，其中蝦苗技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，積累了良好的市場(chǎng)口碑和用戶基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)了收入同比25%增長(zhǎng)，魚苗也在多個(gè)品種上取得突破。動(dòng)保方面，公司在產(chǎn)品端推陳出新，渠道端整合調(diào)整，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.08億元，毛利率提升4個(gè)百分點(diǎn)以上。公司的動(dòng)保和種苗業(yè)務(wù)作為飼料業(yè)務(wù)的重要助力，通過為客戶提供市場(chǎng)稀缺的種苗品種和養(yǎng)殖解決方案，幫助客戶實(shí)現(xiàn)更好的養(yǎng)殖效益。
　　養(yǎng)殖行情影響業(yè)績(jī)，專業(yè)化能力提升。公司23H1實(shí)現(xiàn)生豬出欄220萬頭，實(shí)現(xiàn)收入45.17億元，生魚、對(duì)蝦等特種水產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.75億元，但由于生豬養(yǎng)殖處于行業(yè)性虧損，對(duì)蝦生魚行情低迷，公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損2.6-2.8億元，生魚業(yè)務(wù)虧損1.5-1.7億元。公司養(yǎng)殖專業(yè)化能力持續(xù)提升，有效提升了飼料業(yè)務(wù)的服務(wù)能力，并在專業(yè)化基礎(chǔ)上穩(wěn)定擴(kuò)張規(guī)模。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司有望憑借清晰的產(chǎn)品力和綜合服務(wù)能力持續(xù)提升飼料業(yè)務(wù)市占率，配套種苗動(dòng)保和養(yǎng)殖業(yè)務(wù)有效助力公司飼料主業(yè)。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利分別為31.42、45.77和55.83億元，EPS為1.89、2.76和3.36元，PE為25、17和14倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司飼料銷售不及預(yù)期，生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。