>> 華西證券-復星國際(00656.HK)非核心資產(chǎn)加速剝離，產(chǎn)業(yè)運營利潤同比+66%-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
羅惠洲 |
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事件概述
復星國際披露2023年中報業(yè)績。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入970.6億元，同比+10.9%，主要來自快樂板塊的收入增長；歸母凈利潤13.6億元，同比-40.4%，主要系去年同期已處置（含尚未交割）企業(yè)利潤及處置財務投資收益相對較高；報告期內(nèi)集團產(chǎn)業(yè)運營利潤33.7億元，同比+5.5%，同口徑同比+66%（剔除已處置企業(yè)利潤后，2022H1產(chǎn)業(yè)利潤為20.3億元），主要受集團核心企業(yè)業(yè)績提振的帶動。截至2023年6月30日，全集團杠桿率為51.8%，相比2022年末下降-1.2pct，主要系集團總負債同比下降402億元至2,209億元
分析判斷:
四大業(yè)務板塊穩(wěn)健發(fā)展，核心產(chǎn)業(yè)公司業(yè)績復蘇
從業(yè)務板塊來看，2023H1公司快樂/健康/富足/智造板塊分別實現(xiàn)營收430.0/238.4/254.4/54.6億元，分別同比+34.1%/+2.0%/-8/0%/+6.5%；分別實現(xiàn)歸母凈利潤7.7/3.6/2.0/1.2億元，分別同比+1366.7%/+24.3%/-80.4%/-88.6%。前四大產(chǎn)業(yè)公司豫園股份/復星醫(yī)藥/復星葡萄牙保險/復星旅文分別實現(xiàn)營收274.4/213.2/131.0/89.0億元，分別同比+21.9%/+0.2%/+2.8%/+38.7%，收入貢獻合計占比達73%。海外收入已成為公司重要發(fā)展動力：報告期內(nèi)，集團海外收入達440.9億元，占總收入45.4%，同比+3.0%，十年復合增長率達60%。其中，歐洲/美洲/亞洲/其他區(qū)域收入占比分比為59%/23%/9%/9%。目前，復星國際“全球組織+本地經(jīng)營”的領(lǐng)先模式日益成熟，在超過35個國家和地區(qū)擁有產(chǎn)業(yè)布局，海外品牌企業(yè)近40家，海外員工超4.4萬人。
保險+資管提升資金效率及回報，打造復星富足生態(tài)產(chǎn)業(yè)布局
2023H1公司富足板塊總收入/歸母凈利潤分別為254.4/2.0億元，分別同比-7.9%/-80%，主要系報告期內(nèi)公司出售非核心資產(chǎn)及部分出售交易帶來的收益減少導致。公司富足板塊包括保險和資管（分為蜂巢類資管和投資類資管）兩大子板塊，其中，保險/蜂巢類資管/投資類資管收入在富足板塊中分別占比73%/15%/12%。
保險板塊：2023H1公司保險板塊收入和歸母凈利潤分別實現(xiàn)184.4/7.5億元，分別同比-10.2%/+178.5%。保險板塊收入同比下降主要系2022年同期數(shù)包含了2022年底處置的AmeriTrust的收入，歸母凈利潤同比高增主要系基期數(shù)據(jù)為負，且報告期承保利潤優(yōu)化及投資收益增厚。保險板塊依托核心成員公司布局全球產(chǎn)業(yè)：2023H1公司實現(xiàn)規(guī)模保費302億元，同比-5.9%。其中境外成員公司復星葡萄牙保險（持股85%）實現(xiàn)規(guī)模保費198億歐元（同比+0.84%），在葡萄牙的整體市場份額達30.1%，仍保持領(lǐng)先地位，歸屬復星凈利潤8,420萬歐元（同比+7.5%）；鼎睿再保險（持股86.7%）實現(xiàn)規(guī)模保費58億元（同比-31.9%），合約預期利潤水平同比+4.5%，年化總投資收益率提高3pct至4.6%。境內(nèi)成員公司復星保德信（持股50%）實現(xiàn)規(guī)模保費23億元（同比+101.7%），其中期交新單同比+289%；復星聯(lián)合健康保險（持股20%）實現(xiàn)規(guī)模保費23億元(同比+14.3%)。
資管板塊：2023H1公司資管業(yè)務收入和歸母凈利潤分別實現(xiàn)69.9/-5.5億元，同比-1.3%/-127.3%。板塊收入同比下降主要系蜂巢類資管業(yè)務收入下降，利潤同比下降主要系蜂巢類資管業(yè)務銷售結(jié)轉(zhuǎn)周期波動導致已建成物業(yè)的銷售利潤下降。投資類資管平臺通過境內(nèi)外核心成員公司復星創(chuàng)富（持股100%）、復星銳正（持股100%）、HAL德國私人銀行（持股99.7%）及BCP（持股）實現(xiàn)全球布局，30% 2023H1 AUM合計22,396億元，同比+23.9%。其中，截至報告期末，HAL總收入同比+24%至2.2億歐元，稅前利潤同比+151.90%至0.6億歐元，服務和管理資產(chǎn)同比+11%至2,660億歐元；BCP合并口徑核心凈收入同比+40.1%至12億歐元，歸母凈利潤同比+580.4%至4.23億元，合并口徑總資產(chǎn)同比-5.3%至909.5億歐元。蜂巢類資管涵蓋分布在中國、亞太區(qū)、歐洲及美洲的綜合性地產(chǎn)類項目，資產(chǎn)種類包括住宅、辦公、商業(yè)、酒店、基礎設施及物流等。截至報告期末，在國內(nèi)，蜂巢持有&銷售資管規(guī)模達1,343億元（相比2022年末-7.9%），物業(yè)在管資產(chǎn)規(guī)模3,042億元（相比2022年末+0.4%）。在海外，蜂巢海外管理資產(chǎn)規(guī)模達141億美元（相比2022年末-3.4%），按資產(chǎn)種類劃分，辦公樓+商業(yè)/住宅/酒店分別占39%/11%9%，按地區(qū)劃分，歐洲/美洲/亞太管理資產(chǎn)規(guī)模分別占36%/35%/29%。
投資建議
考慮到復星國際2022年的凈利潤受疫情擾動及資本市場震蕩導致成本端高企及投資浮虧增加而有所承壓，但我們認為隨著公司持續(xù)加速非核心非戰(zhàn)略資產(chǎn)退出，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)以聚焦核心主業(yè)發(fā)展，公司業(yè)績有望在2022年全年的低基數(shù)上實現(xiàn)快速回升。根據(jù)已披露數(shù)據(jù)，本次調(diào)整了2023年預測，新增2024-2025年預測：將2023年營收從2,355.36億元下調(diào)至2,065.50億元，預計2024-2025年營收分別為2,396.25/2,759.42億元，對應2023-2025年營收分別同比增長17.8%/16.0%/15.2%；將2023年歸母凈利潤從155.29億元下調(diào)至41.40億元，預計2024-2025年歸母凈利潤分別為56.54/76.84億元，對應2023-2025年歸母凈利潤分別同比增長668.5%/36.6%/35.9%；2023-2025年EPS分別為0.50/0.69/
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