>> 東海證券-千味央廚(001215)公司簡(jiǎn)評(píng)報(bào)告：大B復(fù)蘇強(qiáng)勁，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
任曉帆,姚星辰 |
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事件：8月29日，公司發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)，2023年H1公司營(yíng)業(yè)收入達(dá)8.51億元（同比+31.14%），歸母凈利潤(rùn)為0.56億元（同比+22.18%），扣非凈利潤(rùn)0.53億元（同比+30.07%）。其中，2023Q2營(yíng)業(yè)收入4.22億元（同比+40.36%），歸母凈利潤(rùn)0.26億元（同比+50.29%），扣非凈利潤(rùn)0.23億元（同比+38.96%）。
點(diǎn)評(píng)：大客戶彈性足推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。一方面，基于疫情恢復(fù)后，餐飲場(chǎng)景得到快速修復(fù)，大客戶積極開(kāi)拓門(mén)店，同時(shí)公司加大研發(fā)服務(wù)，持續(xù)上新高毛利的烘焙產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。另一方面，受益于上半年團(tuán)餐、鄉(xiāng)廚宴席表現(xiàn)較好，米糕、春卷實(shí)現(xiàn)快速放量，下半年將迎來(lái)鄉(xiāng)村宴席的旺季，潛在核心大單品將進(jìn)一步增長(zhǎng)，疊加味寶貢獻(xiàn)，業(yè)績(jī)可期。
營(yíng)收端：大B復(fù)蘇強(qiáng)勁，潛在核心大單品實(shí)現(xiàn)放量。（1）產(chǎn)品端，2023H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分別實(shí)現(xiàn)3.91/1.59/1.85/1.12億元，同比增速分別為23.99%/19.15%/64.75%/31.29%，烘焙類表現(xiàn)亮眼。公司在油條的基礎(chǔ)上繼續(xù)打造其他大單品，蒸煎餃繼續(xù)高速增長(zhǎng)，2023H1增幅達(dá)33.17%；潛在核心大單品米糕和春卷表現(xiàn)較好，米糕同比增速23.23%，春卷同比增幅為120.01%；預(yù)制菜收入為0.33億元，同比增長(zhǎng)180.40%。
?。?）渠道端，1>直營(yíng)：2023H1直營(yíng)收入3.80億元（同比+71.01%，占比44.85%），主要系一方面2022年同期受不利因素影響基數(shù)較低；另一方面受益于餐飲復(fù)蘇，大客戶積極開(kāi)拓門(mén)店，公司加大研發(fā)服務(wù)，產(chǎn)品持續(xù)上新。前五大客戶的平均增速是93.61%，其中百盛上半年同比增速達(dá)116.35%，華萊士同比增長(zhǎng)93.83%。2>經(jīng)銷：2023H1年經(jīng)銷收入為4.67億元（同比+10.12%，占比55.15%），主要由于去年“保供”形成的高基數(shù)以及上半年社會(huì)餐飲渠道復(fù)蘇較弱。2023H1經(jīng)銷商數(shù)量為1066家，凈減少86家，主要系部分經(jīng)銷商上半年沒(méi)有發(fā)貨，并不是銷戶，按照財(cái)務(wù)核算口徑，沒(méi)有發(fā)貨就屬于流失，但實(shí)際上大部分經(jīng)銷商到中秋節(jié)和春節(jié)的時(shí)候會(huì)再啟動(dòng)發(fā)貨。
?。?）場(chǎng)景端，上半年團(tuán)餐表現(xiàn)較好，鄉(xiāng)村宴席增速高，但社會(huì)餐飲恢復(fù)較慢。預(yù)計(jì)下半年社會(huì)餐飲持續(xù)復(fù)蘇，鄉(xiāng)村宴席的旺季以及團(tuán)餐穩(wěn)健增長(zhǎng)將驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)上升。
毛利率：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升毛利率。2023H1毛利率為23.24%（同比+0.77pct），其中Q2毛利率為22.52%，環(huán)比下降1.43pct，主要由于面粉原材料價(jià)格上漲。上半年毛利率的提升主要系高毛利烘焙類占比提升，同比提升4.44pct至21.77%。
費(fèi)率：銷售費(fèi)率是期間費(fèi)率提升的主因。2023H1公司期間費(fèi)率為14.36%（同比+0.67pct），銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)率分別為4.87%（同比+1.73pct）、8.31%（同比-1.35pct）、0.25%（同比+0.29pct）、0.93%（同比+0.01pct）。銷售費(fèi)率是期間費(fèi)率提升的主因，主要系新設(shè)子公司銷售費(fèi)用增加以及華東倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用增加所致。財(cái)務(wù)費(fèi)率增加主要為貸款利息增加。
凈利率及現(xiàn)金流：存貨增加及直營(yíng)占比提升導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為負(fù)。①凈利率：2023H1凈利率為6.48%（同比-0.51pct），扣非凈利率6.20%（同比-0.05pct），其中Q2凈利率為5.97%（同比+0.27pct），扣非凈利率5.45%（同比-1.54pct）。②現(xiàn)金流：2023H1經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-0.31億元（同比-179.40%），一方面，上半年存貨增加、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目減少；另一方面直營(yíng)表現(xiàn)較優(yōu)，占比提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流支出收入速度不匹配。預(yù)計(jì)定增5.9億落地后，將對(duì)現(xiàn)金形成有效補(bǔ)充。
展望：2023年彈性強(qiáng)，成長(zhǎng)空間廣闊，先B后C
?。?）2023年客戶體系健康，場(chǎng)景穩(wěn)，單品足?？蛻舴矫?，百勝等大客戶在疫情恢復(fù)、持續(xù)推新背景下，全年尤其Q2彈性充足；經(jīng)銷體系隨著公司支持力度提升、頭部經(jīng)銷商比例提升，體系更加成熟，小B增長(zhǎng)確定性強(qiáng)。場(chǎng)景方面，2022年團(tuán)餐市場(chǎng)高速成長(zhǎng)，2023年在商業(yè)模式相對(duì)穩(wěn)定的前提下，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)健，社餐、宴席預(yù)計(jì)恢復(fù)較好。其中宴席市場(chǎng)預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)格局較優(yōu)，公司拓展優(yōu)勢(shì)明顯。單品方面，推新進(jìn)一步提升，在油條、蒸煎餃維持優(yōu)勢(shì)的情況下，大單品數(shù)量將進(jìn)一步提升。核心單品研發(fā)、規(guī)模效應(yīng)，將成為公司業(yè)務(wù)拓展的核心驅(qū)動(dòng)之一。此外味寶從二季度開(kāi)始并表，也望貢獻(xiàn)新品類增量和核心客戶協(xié)同作用。
?。?）趨勢(shì)明確空間廣闊，先B后C，B端高集中。B端因標(biāo)準(zhǔn)化和成本節(jié)約，C端因便利性，結(jié)合冷鏈運(yùn)力提升，餐飲端預(yù)制菜較美、日60%滲透率有較大差距，外賣、團(tuán)餐、餐飲連鎖化率驅(qū)動(dòng)下，預(yù)制菜成長(zhǎng)趨勢(shì)明確。根據(jù)我們測(cè)算，2021年狹義預(yù)制菜2100億元，預(yù)計(jì)2030年達(dá)7580億元，期間復(fù)合增速將達(dá)15%，成長(zhǎng)空間廣闊。參考美、日發(fā)展史，B端剛需導(dǎo)致發(fā)展順序先B后C。供應(yīng)鏈資源優(yōu)勢(shì)強(qiáng)、大單品型企業(yè)往往在B端發(fā)展中占據(jù)先機(jī)，行業(yè)有望實(shí)現(xiàn)高集中。
投資建議：千味央廚速凍米面制品客戶優(yōu)勢(shì)、大單品（油條）優(yōu)勢(shì)突出，隨著2023大客戶恢復(fù)、經(jīng)銷體系支持逐步完善、新品持續(xù)放量，2023業(yè)績(jī)空間有望進(jìn)一步釋放。我們預(yù)計(jì)2023/2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為1.48/1.93億元，同比增速為44.76%/31.08%，對(duì)應(yīng)EPS為1.70/2.23元，2023年9月6日對(duì)應(yīng)P/E為38/29倍。維
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