>> 申萬宏源-瑞豐銀行(601528)兼具實干興行、長足擴表、業(yè)績成長的優(yōu)秀銀行-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
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事件：1）9月7日瑞豐銀行公告，董事會同意選舉吳智暉先生為董事長；章偉東先生因年齡原因辭去董事長職務(wù)。2）本周我們調(diào)研了瑞豐銀行，現(xiàn)將交流反饋總結(jié)如下報告。
務(wù)實篤行、躬行實踐，是瑞豐銀行核心管理層的縮影寫照。我們判斷這也會是未來瑞豐銀行長足發(fā)展、獲得估值溢價的根源。瑞豐銀行自紹興縣農(nóng)信社改制以來歷經(jīng)三任董事長，原董事長章偉東在行三十余年且在各個業(yè)務(wù)部門均有任職；擬任董事長吳智暉立業(yè)于紹興，同樣是一線業(yè)務(wù)出身，在紹興的諸暨、嵊州、新昌都曾擔(dān)任農(nóng)商銀行“一把手”。行長陳鋼梁也是“老瑞豐”，早前在瑞豐銀行工作十數(shù)年后擔(dān)任紹興恒信農(nóng)商行行長、嵊州農(nóng)商行董事長。此外，瑞豐銀行現(xiàn)任高管團隊均為70后、80后，大多自農(nóng)信社時期就已在行內(nèi)任職。沒有超預(yù)期空降，也沒有脫離實踐的務(wù)虛，反而是實打?qū)嵉卦从谝痪€，不斷在實干中熟悉本土、練就先發(fā)優(yōu)勢，平均約47歲的高管團隊、以業(yè)務(wù)為激勵導(dǎo)向的體制是能看長、能拿長瑞豐銀行的內(nèi)核所在。
資本市場短期關(guān)心的財務(wù)指標如何擺布？瑞豐銀行一季報、中報都在逐步兌現(xiàn)年初管理層提出的經(jīng)營目標。下一階段，營收、利潤增速逐季向上并力爭全年營收躋身兩位數(shù)增長、以20%的高質(zhì)量增速實現(xiàn)規(guī)模擴表、持續(xù)夯實撥備向上市銀行第一梯隊進位。
1）預(yù)計2023年有望實現(xiàn)營收10%、歸母凈利潤20%的增長雙優(yōu)組合。1H23瑞豐銀行營收同比增長8.2%、歸母凈利潤同比增長16.8%，均較一季度提速。交流反饋7-8月貸款定價企穩(wěn)、伴隨存量長久期存款產(chǎn)品到期重定價后未來半年存款成本預(yù)期有可觀的改善空間，息差保持相對穩(wěn)定。此外，對應(yīng)去年以來投放的增量普惠貸款補貼滯后到賬也將加持營收，這部分補貼約1.6億，可增厚2023年營收增速約4pct；今年上半年新增普惠小微貸款94億還將為1H24兌現(xiàn)補貼到賬，“好果實”在后半程。
2）高景氣擴表，資產(chǎn)規(guī)模保持20%以上增長。2Q23瑞豐銀行資產(chǎn)同比增長25%、貸款增速接近20%（基本全由普惠小微貢獻）。交流反饋截至8月末，今年貸款投放已完成70%，而如果不考慮票據(jù)轉(zhuǎn)貼下降及個別零售產(chǎn)品的壓降，真實的信貸增長反而更好。未來瑞豐銀行在不同區(qū)域有不同打法，柯橋區(qū)全量展業(yè)、抓住融杭、融甬、融紹的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級契機；越城區(qū)抓小微和政府平臺類的啞鈴型；義烏聚焦商戶類和白領(lǐng)客群。通過巧妙地因地制宜，更快滲透當?shù)厥袌?，也就確保信貸高增可持續(xù)。
3）資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)改善，撥備覆蓋率向行業(yè)第一梯隊邁進。2Q23瑞豐銀行不良雙降，不良率季度環(huán)比下降3bps至0.98%；撥備覆蓋率季度環(huán)比提升13.3pct至299%，年內(nèi)撥備覆蓋率有望向350%靠攏。展望未來，依靠更具優(yōu)勢的客戶篩選甄別能力及風(fēng)控機制，不良延續(xù)改善，持續(xù)夯實撥備，在三年的中期層面瑞豐銀行撥備覆蓋率有望向江浙同業(yè)第一梯隊進位。
中長期來看，高效用杠桿、讓資本走出去的成長邏輯已然理順，ROE提升將是必然趨勢。繼去年末瑞豐銀行入股永康農(nóng)商行后，今年8月董事會公告擬入股諸暨農(nóng)商行（2022年末總資產(chǎn)733億、不良率0.92%、撥備覆蓋率超650%、ROE約9.5%）、蒼南農(nóng)商行（2022年末總資產(chǎn)469億、不良率0.72%、撥備覆蓋率近640%、ROE約14%），開啟持續(xù)積極主動認購參股之路。我們在2月20日《瑞豐銀行：以小見大，可預(yù)期、可持續(xù)的加杠桿周期》中梳理，目前浙江省內(nèi)80家未上市農(nóng)商行，普遍盈利能力較好（平均不良率僅0.83%、平均ROE超12%），瑞豐銀行作為全省唯一一家上市農(nóng)商行，具有充分空間發(fā)掘優(yōu)秀兄弟農(nóng)商行入股參股，為被投銀行提供技術(shù)輸出和業(yè)務(wù)協(xié)同，更為瑞豐銀行增厚盈利、提升ROE添色助力。
1）從增厚當期業(yè)績角度：目前瑞豐銀行PB(LF)為0.68倍，假設(shè)瑞豐銀行以不高于這一估值水平參股認購，則確認長股投當期可一次性確認營業(yè)外收入。以永康農(nóng)商行為例，瑞豐銀行確認營業(yè)外收入合計約1.6億（其中1.1億已確認在2022年），以2022年數(shù)據(jù)靜態(tài)估算增厚利潤增速約10.5pct。
2）從提振ROE角度：假設(shè)參股認購標的資產(chǎn)規(guī)模500億（目前浙江省內(nèi)非上市農(nóng)商行超3成資產(chǎn)規(guī)模超500億；假設(shè)杠桿倍數(shù)10倍，對應(yīng)凈資產(chǎn)50億元）、ROE為12%（浙江省內(nèi)農(nóng)商行平均ROE約12%），若假設(shè)持股比例5%，則對應(yīng)每家確認長股投可對應(yīng)并表確認投資收益約3000萬（50億12%5%），以2022年為基數(shù)靜態(tài)測算，可增厚瑞豐銀行ROE約0.2pct。
3）從用足資本角度：2Q23瑞豐銀行核心一級資本充足率達13%，較為充裕的資本存在進一步用足的空間。根據(jù)公司披露的2024-26年資本管理規(guī)劃，到2026年核心一級資本充足率不低于11%（監(jiān)管底線為7.5%），則對應(yīng)資本冗余約24億（2Q23瑞豐銀行RWA約1200億(13%-11%)）。假設(shè)收購對價不高于瑞豐銀行自身估值（約0.7倍PB）、參股標的資產(chǎn)規(guī)模500億（假設(shè)杠桿倍數(shù)10倍，對應(yīng)凈資產(chǎn)50億元）、持股比例5%，則持股成本約1.75億元（50億5%0.7倍），對應(yīng)每家占用資本約0.5億（1.75股權(quán)投資風(fēng)險權(quán)重250%目標核心一級資本充足率11%）?？紤]到瑞豐銀行目前也已未雨綢繆申請發(fā)行50億元可轉(zhuǎn)債，可
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