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國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具制造領(lǐng)先企業(yè)，國(guó)家級(jí)“專精特新”小巨人。公司掌握硬質(zhì)合金數(shù)控刀片全流程研發(fā)生產(chǎn)工藝技術(shù)，產(chǎn)品包括車削、銑削和鉆削三大系列數(shù)控刀片，并積極拓張整體刀具、刀體、金屬陶瓷刀片等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品性能達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平。2017-2022年，公司營(yíng)業(yè)收入由1.34億元增長(zhǎng)至6.02億元，CAGR達(dá)35%；歸母凈利潤(rùn)由0.31億元增至1.66億元，CAGR達(dá)39.64%，公司成長(zhǎng)迅速。
　　切削刀具是典型的周期性工業(yè)耗材，制造業(yè)升級(jí)催化國(guó)產(chǎn)替代需求。2021年全球刀具市場(chǎng)規(guī)模超2000億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模近500億元。國(guó)內(nèi)刀具市場(chǎng)較為分散，中低端產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)混亂，頭部國(guó)產(chǎn)品牌通過(guò)研發(fā)和創(chuàng)新發(fā)力，向高端刀具市場(chǎng)滲透。根據(jù)《從進(jìn)出口數(shù)據(jù)看硬質(zhì)合金刀片發(fā)展趨勢(shì)》數(shù)據(jù)，進(jìn)口數(shù)控刀片均價(jià)為30元/片左右，國(guó)產(chǎn)內(nèi)銷均價(jià)為7元/片左右，出口均價(jià)為9-10元/片，進(jìn)口與國(guó)產(chǎn)刀片單價(jià)價(jià)差較大。我國(guó)機(jī)床數(shù)控化率提升空間大，需求量保持提升態(tài)勢(shì)，在下游制造業(yè)升級(jí)背景下，刀具市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有望向中高端優(yōu)化。公司硬質(zhì)合金刀片產(chǎn)量多年位居全國(guó)前三，營(yíng)收和盈利能力位于國(guó)內(nèi)行業(yè)前列。
　　把握數(shù)控刀具關(guān)鍵工藝，逐步邁向高端。公司重視研發(fā)，關(guān)鍵加工工藝自主可控，募投項(xiàng)目提升公司競(jìng)爭(zhēng)力。1）IPO項(xiàng)目：主要布局?jǐn)?shù)控刀片、金屬陶瓷刀片、整體刀具等，助于有效解決數(shù)控刀片產(chǎn)能瓶頸，提升刀片的加工精度、效率和使用壽命等切削性能。2）可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目：主要布局精密數(shù)控刀體及各類高效鉆削刀具，有助于進(jìn)一步豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司IPO募投和可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)能將逐步提升、產(chǎn)品種類將逐步豐富、價(jià)值量將逐步提升。
　　國(guó)內(nèi)優(yōu)化渠道布局，海外擴(kuò)張銷售渠道，逐漸沉淀中高端客戶。公司目前采用經(jīng)銷為主，直銷為輔的銷售模式，2019-2022年，公司直銷營(yíng)收從0.29億元增長(zhǎng)至0.50億元，復(fù)合增長(zhǎng)率19.97%，直銷規(guī)模逐漸擴(kuò)大，有助于打開中高端客戶市場(chǎng)。公司積極布局海外市場(chǎng)，2019-2022年，公司海外市場(chǎng)營(yíng)收從0.10億元增長(zhǎng)至0.29億元，復(fù)合增長(zhǎng)率40.53%。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為7.77、10.32、13.39億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.78、2.67、3.58億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.90、4.34、5.81元。參考可比公司估值水平，基于公司為國(guó)內(nèi)數(shù)控刀具領(lǐng)先地位，市場(chǎng)份額提升潛力，制造業(yè)景氣復(fù)蘇等因素，給予2024年26倍PE，目標(biāo)價(jià)為112.84元，首次覆蓋，給予“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制造業(yè)景氣復(fù)蘇不及預(yù)期；擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；新行業(yè)及海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期。