>> 中信證券-粵豐環(huán)保(01381.HK)2023年中報點評：從建設(shè)周期到運營周期，現(xiàn)金流改善顯著-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
大小： |
2448KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李想 |
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此報告為加密報告 |
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2023H1公司業(yè)績略低于預(yù)期，主因系建設(shè)收入同比大幅減少，以及2023H1人民幣匯率下跌影響；綜合毛利率受益于營收結(jié)構(gòu)改善顯著爬升，同時由于項目相繼投入運營，公司現(xiàn)金流顯著改善；公司環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)中標(biāo)大型合同，未來有望實現(xiàn)收入高增，業(yè)務(wù)潛力有望得到兌現(xiàn)，為公司開拓第二增長曲線。我們下調(diào)2023~2025年EPS預(yù)測至0.53/0.59/0.69元（原預(yù)測0.56/0.63/0.73元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為8/7/6倍。參考公司過往3年歷史8倍PE均值，給予公司2024年8倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價4.8港元。
▍2023H1業(yè)績低于預(yù)期。公司2023H1實現(xiàn)收入29.81億港元，同比下降27.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.10億港元，同比下降21.2%；折算每股基本盈利0.25港元。H1每股派息0.05港元，同比下降21.0%。公司H1業(yè)績略低于預(yù)期，主因系建設(shè)收入同比大幅減少以及人民幣匯率下降影響。
▍營收結(jié)構(gòu)健康化助力毛利率爬升，現(xiàn)金流顯著改善。公司2023H1垃圾焚燒發(fā)電總投運規(guī)模同比增長6,650噸/日至42,690噸/日，處理能力增長以及產(chǎn)能利用率提高帶動垃圾處理量同比增長18.3%至808萬噸，發(fā)電量同比增長19.4%至30.79億千瓦時。但由于人民幣匯率影響，公司運營收入同比-1.8%至17.37億港元，剔除該影響后運營收入同比+6.0%。公司2023H1建造收入同比減少53.8%至9.97億港元，主因系新建項目減少。公司2023H1綜合毛利率上升7.7pcts至38.0%，主因系毛利率較低的建設(shè)收入占比下降19.0pcts至33.5%及環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)毛利率顯著提升11.7pcts至39.5%。公司上半年負(fù)債率相比2022年年末略微下降0.2pct至64.9%，實現(xiàn)近年來首次下降，財務(wù)狀況向好。隨著公司大部分項目相繼投入運營且在建項目減少，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由-7.95億港元轉(zhuǎn)為3.85億港元，現(xiàn)金流狀況得到顯著改善。
▍在建項目仍有相當(dāng)體量，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)開拓第二增長曲線。公司垃圾焚燒發(fā)電業(yè)務(wù)已由建設(shè)期邁入高質(zhì)量運營新階段，上半年垃圾焚燒發(fā)電項目產(chǎn)能利用率高達(dá)106.9%；根據(jù)公司公告，公司垃圾平均處理費高于全國平均水平8元/噸。截至2023H1，公司待建及規(guī)劃項目達(dá)到11,850噸/日，未來仍有一定成長空間。此外，公司戰(zhàn)略性發(fā)展大固廢業(yè)務(wù)，延伸至垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的填埋廠整治、環(huán)衛(wèi)以及智慧城市管理等業(yè)務(wù)，促使環(huán)境衛(wèi)生及其他服務(wù)板塊收入同比高增52.6%至1.51億港元。項目拓展方面，公司中標(biāo)河北、香港兩地重大環(huán)衛(wèi)項目，合同金額分別為32.6億人民幣與28.2億港元，執(zhí)行期分別為25年與10年，我們測算每年貢獻(xiàn)收入超3.5億元，與2022年環(huán)衛(wèi)板塊2.3億元的收入相比，預(yù)計環(huán)衛(wèi)板塊未來有望實現(xiàn)收入高增。我們認(rèn)為，公司環(huán)衛(wèi)等業(yè)務(wù)潛力已經(jīng)開始得到兌現(xiàn)，第二增長曲線初具雛形。
▍風(fēng)險因素：焚燒發(fā)電補貼政策調(diào)整；政府支付能力下降；公司在建項目進(jìn)度不及預(yù)期；公司環(huán)衛(wèi)項目獲取不及預(yù)期。
▍投資建議：考慮到公司上半年新項目獲取不及預(yù)期，同時公司業(yè)績受匯率影響顯著，我們下調(diào)2023~2025年EPS預(yù)測至0.53/0.59/0.69港元（原預(yù)測0.56/0.63/0.73港元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為8/7/6倍。參考公司過往3年歷史8倍PE均值，考慮到河北、香港兩項重大環(huán)衛(wèi)合同將在2024年釋放業(yè)績，給予公司2024年8倍目標(biāo)PE，對應(yīng)目標(biāo)價4.8港元。
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