>> 華泰證券-粵豐環(huán)保(1381.HK)經(jīng)營現(xiàn)金流改善，VCS彰顯低碳屬性-230824
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 546KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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建設收入下滑拖累整體業(yè)績，維持“買入”評級
粵豐環(huán)保于8月24日發(fā)布1H23業(yè)績：收入同比下滑27.5%至29.8億港幣，歸屬于股東的凈利潤同比下滑21.2%至6.1億港幣。由于項目建設規(guī)模低于我們預期，我們下調建設收入預測，預計23-25年EPS預測至0.45/0.49/0.55港幣（前值：0.55/0.58/0.63港幣），考慮1H23公司廣東省內(nèi)垃圾處理量占比57.7%，而廣東省垃圾處理費較高，地方政府環(huán)保意識較強及財政能力較佳，粵豐運營業(yè)務競爭力提升，給予公司12.0倍2023年預測PE（可比公司W(wǎng)ind一致預期均值：9.2倍），對應目標價5.40港幣（前值：4.84港幣，對應8.8倍2023年預測PE）。維持“買入”評級。
垃圾焚燒投運產(chǎn)能4.3萬噸/日，1H23發(fā)電量同比+19%
公司持續(xù)推進垃圾焚燒項目建設，截至2023年6月30日，公司投運項目的生活垃圾焚燒處理能力達到42,690噸/日（2022年：41,890噸/日），公司預計2023年投運產(chǎn)能將達到43,690噸/日。2023年2月，公司出售常寧垃圾焚燒發(fā)電項目55%股權及莘縣垃圾焚燒發(fā)電項目20%股權，截至6月30日，在手產(chǎn)能54,540噸/日，在建/規(guī)劃中項目為1/3個。上半年垃圾處理量808萬噸（yoy+18.3%），發(fā)電量30.8億度（yoy+19.4%），自用電率13.6%（yoy+0.1pp），運營指標持續(xù)攀升。
剔除匯率影響后運營收入同比+6%，建設收入大幅下滑
公司售電及垃圾處理/建設服務/環(huán)衛(wèi)服務收入17.4/9.97/1.51億港幣，同比-1.8/-53.8/+52.6%，剔除匯率影響后，對應收入15.4/8.83/1.34億人民幣，同比+6.0/-50.1/+64.7%，運營收入穩(wěn)健提升，在建項目減少致建設收入大幅下滑。上半年公司毛利率38.0%（yoy+7.7pp），主要原因系毛利率較高的運營收入占比大幅提高以及主要業(yè)務毛利率均有改善，其中售電及垃圾處理/建設服務/環(huán)衛(wèi)服務毛利率46.7/16.7/39.5%，同比+0.8/+1.8/11.7pp。
1H23經(jīng)營活動所得現(xiàn)金8.84億港幣，成功注冊VCS彰顯綠色低碳屬性投運產(chǎn)能提升為公司經(jīng)營現(xiàn)金流帶來明顯改善，1H23經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為3.85億港幣（1H22：-7.95億港幣），其中經(jīng)營活動所得現(xiàn)金/BOT建設分別為8.84/-4.99億港幣（1H22：9.02/-16.96億港幣）。營口項目（一期1,500噸/日已投運）在核證碳標準（Verified Carbon Standard, VCS）平臺成功注冊，公司預期每年減排24.5萬噸二氧化碳當量。我們認為公司現(xiàn)金流將迎持續(xù)改善，彰顯綠色低碳屬性，有望獲得價值重估。
風險提示：垃圾焚燒建設規(guī)模低于預期、垃圾焚燒運營風險、產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應不及預期。
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