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2023年上半年經(jīng)調(diào)整盈利同比下跌1.6%
　　公司2023年中期業(yè)績(jī)大致符合我們預(yù)期。上半年股東凈利潤(rùn)同比下跌21.2%至6.1億元(港幣，下同)，主因：(一)人民幣匯率波動(dòng)導(dǎo)致總收入同比下跌27.5%至29.8億元。如扣除相關(guān)匯兌影響，總收入同比下跌21.7%；(二)港元借貸利率上升引致利息支出同比增長(zhǎng)13.4%至3.2億元。如扣除上述期內(nèi)利息支出上升及匯兌影響，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比僅下跌1.6%至7.7億元。
　　運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大
　　核心業(yè)務(wù)垃圾焚燒發(fā)電已具規(guī)模，大部份項(xiàng)目已投產(chǎn)，建設(shè)活動(dòng)近年減少。截至今年6月30日，在建/規(guī)劃中產(chǎn)能為11,850噸/天，分別較2021及2022年底減少20.2%及29.3%。因此今年上半年建筑收入同比下跌53.8%至10.0億元，占公司總收入33.5%，減少19.0個(gè)百分點(diǎn)。
　　運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)大。上半年售電量及垃圾處理總量分別同比增長(zhǎng)19.2%及18.3%至266萬(wàn)兆瓦時(shí)及808萬(wàn)噸。售電及垃圾處理費(fèi)收入同比下跌1.8%至17.4億元(注：如以人民幣結(jié)算，收入同比上升6.0%至15.4億元人民幣)。占公司總收入比例上升15.2個(gè)百分點(diǎn)至58.3%。
　　環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)重大突破
　　新發(fā)展的環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)重大突破。上半年環(huán)衛(wèi)及其他服務(wù)收入同比上升52.6%至1.5億元，占收入占比上升2.7個(gè)百分點(diǎn)至5.1%。公司近月先后中標(biāo)兩項(xiàng)重大環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，支持中長(zhǎng)期發(fā)展：(一)32.6億元人民幣河北曲陽(yáng)縣TOT城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目，年期25年，預(yù)計(jì)2023年下半年開始運(yùn)營(yíng)；(二)28.2億港元香港北大嶼山廢物轉(zhuǎn)運(yùn)站及離島廢物轉(zhuǎn)運(yùn)設(shè)施項(xiàng)目，年期10年，預(yù)計(jì)2024年3月中接手運(yùn)營(yíng)。
　　整體毛利率提升
　　建筑業(yè)務(wù)毛利率為16.7%，上半年一直遠(yuǎn)低于運(yùn)營(yíng)(售電及垃圾處理)業(yè)務(wù)的46.7%毛利率，建筑收入占比下跌因此導(dǎo)致公司總毛利率同比上升7.7個(gè)百分點(diǎn)至38.0%。由于建筑收入收縮的趨勢(shì)持續(xù)，我們預(yù)計(jì)2023-25年公司總毛率分別上升9.5個(gè)、3.0個(gè)、3.0個(gè)百分點(diǎn)至40.1%、43.1%、45.1%。
　　重申“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到短期匯率風(fēng)險(xiǎn)，我們分別溫和調(diào)低2023-24年股東凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)8.4%和2.5%。由于公司業(yè)務(wù)組合轉(zhuǎn)變，整體毛利率結(jié)構(gòu)性上升，公司中長(zhǎng)期應(yīng)獲得較高估值。我們將2024年目標(biāo)市盈率由7.5倍調(diào)升至8.5倍，并相應(yīng)將目標(biāo)價(jià)由4.60港元提升至5.10港元，對(duì)應(yīng)11.8%上升空間。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目開發(fā)延誤；(二)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)；(三)并網(wǎng)電價(jià)大幅下跌。