>> 安信國際-粵豐環(huán)保(1381.HK)項目擇優(yōu)布局，運營現(xiàn)金流轉正-230825
| 上傳日期： |
2023/8/28 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
安信國際 |
| 評級： |
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作者： |
羅璐 |
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粵豐環(huán)保發(fā)布2023年上半年業(yè)績。2023H1公司收入同比下跌27.5%至29.8億港元；毛利同比減少9.1%至11.3億港元，毛利率同比提高7.7個百分點至38%；凈利潤同比下降21.2%至6.1億港元。EPS同比下降21.3%至25.1港仙。派息比例維持20%。公司業(yè)績下降主要由于垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)進入成熟期，公司在建項目量大幅減少而建造服務收入同比大幅下降。期內(nèi)公司經(jīng)營現(xiàn)金流首次轉正達3.85億港元，資產(chǎn)負債率下降至64.9%。
報告摘要
業(yè)績下降由項目建設服務引起，公司盈利質(zhì)量提升?；涁S環(huán)保H1業(yè)績下降的主要原因是非現(xiàn)金的項目建設服務收縮。22H1公司多個項目同時在建，期內(nèi)資本開支19億港元；23H1公司在建項目僅惠州項目，資本開支11億港元。公司建造服務收入同比下降54%至9.97億港元。23H1公司盈利質(zhì)量提升，高毛利率的現(xiàn)金收入提升：售電及垃圾處理費收入(以RMB計)同比增加6%至15.4億元；環(huán)衛(wèi)及其他服務收入(以RMB計)同比增加65%至1.4億元。公司毛利率隨盈利質(zhì)量提升而增加7.7個百分點至38%。剔除項目建設服務影響，公司毛利同比增長4.4%。期內(nèi)公司貸款利率受美國加息影響，提升較快，財務費用增加13.4%，凈利率僅提升2.5個百分點至21.5%。如剔除財務費用上升及匯兌影響，公司凈利潤同比下降1.6%。23H1公司經(jīng)營現(xiàn)金流首次轉正，是一大財務亮點。公司經(jīng)營項目所得現(xiàn)金為8.84億港元，垃圾焚燒發(fā)電廠投入資金約5億港元，經(jīng)營現(xiàn)金流為3.85億港元。公司公用事業(yè)屬性得到更好的體現(xiàn)。
優(yōu)選垃圾焚燒發(fā)電精品項目。公司是中國最大民營垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)，持有36個垃圾焚燒發(fā)電項目，垃圾處理產(chǎn)能54540噸/日。公司項目覆蓋廣東、上海、四川、山東、江蘇等12個省份，其中廣東省項目17個，產(chǎn)能26790噸/日，占公司產(chǎn)能49%。至6月底，公司已投運項目32個，產(chǎn)能42690噸/日；在建項目1個，產(chǎn)能1000噸/日，規(guī)劃中項目3個，產(chǎn)能10850噸/日。公司持有的垃圾焚燒發(fā)電項目均為精品項目，運營參數(shù)領先同業(yè)：項目平均規(guī)模超過1500噸/日，產(chǎn)能利用率超100%，噸垃圾發(fā)電量超過380度/噸，廠用電率少于14%。公司項目平均垃圾處理費85元/噸，比行業(yè)平均值高10%，粵豐廣東省項目平均垃圾處理費更達約100元/噸。
環(huán)境衛(wèi)生及其他業(yè)務，打造第二增長曲線。公司借傳統(tǒng)主業(yè)優(yōu)勢，拓展環(huán)境衛(wèi)生及其他業(yè)務：布局一體化環(huán)衛(wèi)業(yè)務、后端廢物處理、綜合智慧城市管理服務等。23H1環(huán)境衛(wèi)生及其他業(yè)務收入快速增長53%至1.5億港元。23H1公司一體化環(huán)衛(wèi)項目接連中標多個大型項目，包括河北曲陽項目，項目合約期25年，合約價值32億元人民幣；香港北大嶼山廢物轉運站及離島廢物轉運設施，項目合約期10年，合約價值285億港元。我們預期輕資產(chǎn)的環(huán)境衛(wèi)生及其他業(yè)務將是未來公司增長第二曲線。
投資建議：公司2023H1凈利潤為6.1億港元。下半年有新的項目投入運營。根據(jù)彭博一致預期，2023年公司凈利潤為13.9億港元。我們初步測算，即使有匯率波動及財務成本提升等因素，公司全年凈利潤仍將約13億港元。目前股價對應2023年PE8倍。公司精選垃圾焚燒發(fā)電精品項目，且積極打造環(huán)境衛(wèi)生及其他業(yè)務的第二增長曲線，投資者可逢低布局。
風險提示：部分項目垃圾處理費回收慢于預期；電費補貼回收慢于預期；財務成本上升快于預期。
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