>> 中信證券-楚天科技(300358)2023年中報點評：營收規(guī)模穩(wěn)步增長，業(yè)務(wù)多元化發(fā)展持續(xù)推動-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
2185KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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楚天科技系國內(nèi)領(lǐng)先的制藥裝備制造商，短期來看，新冠疫情導(dǎo)致了全球生物制藥供應(yīng)鏈的階段性供需失衡，國內(nèi)制藥裝備公司迎來“進(jìn)口替代&出海布局”良機(jī)，公司在手訂單飽滿；中長期來看，公司堅持“一縱一橫一平臺”的戰(zhàn)略規(guī)劃，一方面通過并購具有獨特業(yè)務(wù)優(yōu)勢和競爭實力的企業(yè)，補(bǔ)充制劑處理和后端包裝設(shè)備的能力，另一方面積極圍繞生物制藥上游耗材產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行前瞻布局，有望進(jìn)一步打開遠(yuǎn)期成長空間。綜上，我們給予公司2023年16倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價為18元，維持“買入”評級。
▍公司2023H1收入穩(wěn)健增長，多因素擾動下盈利能力短期承壓。公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入33.56億元，同比增長16.92%；歸母凈利潤2.67億元，同比減少10.82%；扣非歸母凈利潤2.68億元，同比減少8.81%。
——我們認(rèn)為公司利潤端增長慢于收入主要系：
1）全球經(jīng)濟(jì)增長較為緩慢，同行業(yè)市場競爭較為激烈，客戶訂單毛利受到壓縮，產(chǎn)品毛利率下降——公司2023H1毛利率33.86%，同比下降3.48pcts，其中制藥用水裝備及工程系統(tǒng)集成同比下降7.96pcts，生物工程解決方案及單機(jī)同比下降6.11pcts，固體制劑解決方案及單機(jī)同比下降5.18pcts；2）資產(chǎn)減值影響，公司2023H1信用減值損失1409萬元（2022H1同期加回信用減值損失1286萬元），資產(chǎn)減值損失1608萬元（2022H1同期資產(chǎn)減值損失1246萬元），若剔除此影響后利潤端我們判斷增長更快；3）公司2023H1凈利率7.95%，同比下降2.59pcts——2023H1公司的銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別相比去年同期變化-1.70/-0.20/-0.83/1.06pcts（共計變化-1.67pcts）。
——公司2023Q2實現(xiàn)營業(yè)收入18.03億元，同比增長20.05%，環(huán)比增長16.07%；歸母凈利潤1.34億元，同比減少21.84%，環(huán)比增長0.22%；扣非歸母凈利潤1.26億元，同比減少19.71%，環(huán)比減少11.35%；公司毛利率33.11%，同比下降1.61pcts；凈利率為7.33%，同比下降1.33pcts?？紤]到公司目前合同負(fù)債水平仍維持高位（23H1末為25.6億元）以及隨著全球供應(yīng)鏈緊張，原材料價格上漲壓力逐漸緩解和Romaco業(yè)績的恢復(fù)，我們預(yù)計全年來看公司業(yè)績有望恢復(fù)穩(wěn)健增長。
▍堅持“一縱一橫一平臺”，生物工程前端競爭力持續(xù)提升。分業(yè)務(wù)來看，2023H1公司無菌制劑解決方案及單機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.98億元，同比增長30.04%；檢測包裝解決方案及單機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入7.60億元，同比減少25.55%；固體制劑解決方案及單機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.04億元，同比增長67.53%；制藥用水裝備及工程系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.51億元，同比增長102.33%；EPC工程設(shè)計服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入0.19億元，同比增長11.02%；配件及售后服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入2.36億元，同比增長4.56%；生物工程解決方案及單機(jī)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入6.02億元，同比增長32.81%——2023H1公司已基本完成一次性生物反應(yīng)器、一次性配液系統(tǒng)、超濾層析純化、不銹鋼反應(yīng)器和填料等的生物前端相關(guān)布局。2023年4月，公司設(shè)立了楚天科儀，主營業(yè)務(wù)為高端離心機(jī)等科學(xué)儀器的研發(fā)、制造、銷售、服務(wù)，進(jìn)一步攻克生物工程前端領(lǐng)域的卡脖子項目。2023年6月，公司設(shè)立楚天凈邦，主營業(yè)務(wù)為凈化工程、EPC工程等。同時，楚天思為康發(fā)布細(xì)胞藥物自動化制備系統(tǒng)——智能細(xì)胞離心系統(tǒng)、智能細(xì)胞磁分選系統(tǒng)、智能細(xì)胞培養(yǎng)工廠三大主體設(shè)備，為細(xì)胞藥物提供從研發(fā)到生產(chǎn)全工藝流程的設(shè)備解決方案。2023H1公司設(shè)立了生物制藥工藝研究中心，著力于生物制藥工藝開發(fā)及放大，工藝技術(shù)咨詢服務(wù)，制藥設(shè)備新產(chǎn)品研發(fā)、測試及驗證，能夠承擔(dān)與制藥企業(yè)、科研院所對接研發(fā)平臺，旨在為全球生物醫(yī)藥客戶解決工藝開發(fā)和生產(chǎn)方面的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。分區(qū)域來看，2023H1公司海外收入7.89億元，同比增長12.33%，毛利率29.29%，同比提高0.87pct；國內(nèi)收入25.67億元，同比增長18.95%，毛利率35.26%，同比下降5.11pcts。2023H1 Romaco公司營業(yè)收入6.53億元，同比增長22.86%，凈利潤-4365萬元，同比增長8.16%。剔除Romaco后，我們測算2023H1公司營業(yè)收入27.04億元，同比增長15.58%；凈利潤3.10億元，同比減少11.33%。
▍研發(fā)與制造雙輪驅(qū)動，擬增資擴(kuò)產(chǎn)助力中長期發(fā)展。2023H1公司研發(fā)投入2.44億元，同比增長4.98%。公司非常重視技術(shù)攻堅與卡脖子項目研發(fā)，設(shè)立專利項目獎勵，鼓勵研發(fā)人員積極探索不斷創(chuàng)新，截至2023年06月30日，公司及國內(nèi)主要子公司擁有有效專利2991項、有效PCT國際專利23項和軟件著作權(quán)256項；2023年1月-6月，新增發(fā)明專利申請98項，獲得授權(quán)發(fā)明專利12項。此外，公司通過本部、楚天華興、楚天長興、彼聯(lián)楚天等制造單元，引進(jìn)了制造行業(yè)內(nèi)大批制造工藝專家，形成了完善的精密加工制造體系。核心零部件及組件，通過自主加工完成，致力于實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈核心部件的自主可控，擺脫產(chǎn)能因外協(xié)造成的波動。同時，通過與ROMACO的深度融合，將德國制造理念植入公司制造體系，進(jìn)一步提升了公司產(chǎn)品的制造工藝水平2023年8月，公司發(fā)布向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案，擬募集資金不超過10億元，在扣除相關(guān)發(fā)行費用后的募集資
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