>> 中信證券-中國核電(601985)2023年中報點(diǎn)評：風(fēng)電帶動電量增長，核電審批前景光明-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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公司2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.42億元，上半年核電沒有新增裝機(jī)，但是新能源增發(fā)電量相當(dāng)于一臺百萬千瓦級核電機(jī)組發(fā)電量，期間費(fèi)用節(jié)省和其他收益增加貢獻(xiàn)利潤增量。預(yù)計下半年或有核電機(jī)組核準(zhǔn)，新能源裝機(jī)有望延續(xù)高增態(tài)勢。我們維持2023~2025年凈利潤預(yù)測99/104/116億元，折算2023~2025年EPS預(yù)測為0.52/0.55/0.62元，維持公司“買入”評級，維持目標(biāo)價8.20元。
▍2023H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.42億元，符合預(yù)期。上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入362.98億元，同比增長4.99%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤60.42億元，同比增長11.09%；對應(yīng)EPS 0.32元；分季度來看，2023Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入184.04億元，同比增長5.33%，歸母凈利潤30.19億元，同比增長18.20%。
▍福清6號投產(chǎn)和風(fēng)電裝機(jī)快速增長帶動電量高增。根據(jù)公司公告，2023年上半年公司完成發(fā)電量1008.27億千瓦時，同比增長5.83%。核電方面，上半年核電發(fā)電量同比增加2.77%，主要因?yàn)楦Ｇ?號機(jī)組于2022Q1投產(chǎn)的翹尾效應(yīng)所致；同時受大修次數(shù)同比增加影響，核電利用小時數(shù)3801小時，同比下降32小時，對發(fā)電量增長有一定拖累。新能源方面，上半年發(fā)電量105.59億千瓦時，同比增加62.01%，增發(fā)電量相當(dāng)于一臺百萬千瓦級核電機(jī)組半年的發(fā)電量。截至2023H1新能源裝機(jī)同比增加293.51萬千瓦或25.48%，其中70%新增裝機(jī)為風(fēng)電，是電量增長的主要驅(qū)動；同時自然資源同比改善也是發(fā)電量增加的原因之一。
▍期間費(fèi)用顯著減少，其他收益增加拉動凈利率增長。上半年公司毛利率48.54%，同比小幅下滑2.07個百分點(diǎn)，我們推測主要因?yàn)楹穗娎眯r數(shù)同比下降所致。期間費(fèi)用方面，公司積極優(yōu)化管理措施，同時利用低利率環(huán)境調(diào)整有息借款結(jié)構(gòu)，管理費(fèi)用率/財務(wù)費(fèi)用率分別同比減少1.24/0.48個百分點(diǎn)至3.76%/10.71%，累計為公司節(jié)省3.5億元支出；政府補(bǔ)助等項(xiàng)目收益增加帶動其他收益增加5.22億元，上述兩因素帶動凈利率不降反升，同比增加1.39個百分點(diǎn)至29.84%。大額資本開支導(dǎo)致負(fù)債率同比增加2.66個百分點(diǎn)至69.69%，仍處于健康水平。
▍今年或有四臺核電機(jī)組核準(zhǔn)，新能源有望延續(xù)高增態(tài)勢。2023年7月底公司的遼寧徐大堡核電項(xiàng)目1號、2號機(jī)組獲得核準(zhǔn)。雙碳轉(zhuǎn)型背景下，核電重要性日益上升，我們預(yù)計未來一段時間內(nèi)國內(nèi)有望實(shí)現(xiàn)年均8-10臺核電機(jī)組的核準(zhǔn)節(jié)奏，為公司后續(xù)核電新項(xiàng)目拓展打下良好基礎(chǔ)。截至2023H1公司新能源在建裝機(jī)容量796.61萬千瓦，新能源裝機(jī)有望延續(xù)高增態(tài)勢。
▍風(fēng)險因素：核電核準(zhǔn)節(jié)奏不及預(yù)期；市場交易電價大幅下降；新能源裝機(jī)增長不及預(yù)期；全社會用電需求大幅下滑。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮公司上半年業(yè)績符合預(yù)期，我們維持公司2023~2025年凈利潤預(yù)測99/104/116億元，折算2023~2025年EPS預(yù)測為0.52/0.55/0.62元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE/分別為14/13/11倍。公司為經(jīng)營穩(wěn)定的公用事業(yè)龍頭，參考?xì)v史估值區(qū)間中樞給予公司2023年16倍目標(biāo)PE，對應(yīng)2023年目標(biāo)價8.20元，維持“買入”評級。
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