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公司23H1實現(xiàn)營收9.7億元（同比+7.0%）、歸母凈利潤3.5億元（同比+6.8%），經(jīng)營情況較為平穩(wěn)。2023年上半年口腔CBCT景氣度有所承壓，公司CBCT業(yè)務實現(xiàn)營收3.0億元（營收占比31.3%，同比+1.3%），但我們看好公司CBCT業(yè)務后續(xù)實現(xiàn)恢復性增長及國內(nèi)口腔及醫(yī)療影像市場長期發(fā)展前景，維持“買入”評級。
　　▍23Q2成長加速，在手訂單飽滿。分季度看，公司23Q1、23Q2單季度分別實現(xiàn)營收4.1億、5.6億元，分別同比+1.3%、+11.5%，公司單季營收有所加速。2023年年中，公司合同負債約1.1億元，較年初增長57.7%，主要系公司預收貨款增加，說明公司在手訂單量較快增長。23H1，公司銷售、管理、研發(fā)、財務費用率分別為9.1%、4.5%、5.0%、-4.9%，分別同比-0.24pct、-0.19pct、+0.29pct、+0.58pct，各項費用管控良好，公司23H1匯兌收益較22H1減少約2000萬元。
　　▍色選業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展：23H1，公司色選機業(yè)務實現(xiàn)營收5.6億元（同比+5.2%，營收占比58.3%），色選機業(yè)務毛利率同比提升2.7pcts至50.4%。據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，國內(nèi)色選機行業(yè)相對成熟且競爭格局穩(wěn)定，公司擁有業(yè)內(nèi)最大的智能工廠和鈑金、涂裝生產(chǎn)基地，生產(chǎn)成本控制能力突出，故上半年色選業(yè)務毛利率有所提升，公司預計下半年色選機海外出口會有更好表現(xiàn)（23H1公司海外營收同比增長+4.1%）；CBCT業(yè)務正逐步恢復：23H1，公司CBCT業(yè)務實現(xiàn)營收3.0億元（同比+1.3%，營收占比31.3%），CBCT毛利率同比下降2.9pcts至55.3%。據(jù)公司投資者關(guān)系活動記錄表，今年上半年口腔CT市場面臨增長壓力且競爭有所加劇，對公司CBCT毛利率造成一定壓制，但公司通過靈活市場策略，CT業(yè)務呈現(xiàn)前低后高、逐步恢復的良好態(tài)勢。公司在今年6月口腔CT團購活動中斬獲1400多臺訂單，預計多數(shù)訂單陸續(xù)在今年三季度交付；新業(yè)務開拓：自今年北京口腔展上，公司發(fā)布了“美亞美牙”口腔健康數(shù)字化云平臺以來，已有逾千家客戶使用，公司未來口腔數(shù)字化發(fā)展前景值得期待；公司脊柱外科手術(shù)導航設(shè)備正處于示范推廣期，已成功輔助完成多例胸椎手術(shù)，公司將加快推動實現(xiàn)市場批量化銷售；公司移動CT亦按照規(guī)劃順利推進，公司爭取早日通過審批注冊。
　　▍風險因素：宏觀經(jīng)濟承壓及下游需求不及預期；醫(yī)療領(lǐng)域新業(yè)務拓展不及預期；行業(yè)競爭加??；海外業(yè)務開拓不及預期；匯率大幅波動。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司基于光電識別底層技術(shù)從色選機跨行業(yè)進入醫(yī)療影像市場并在CBCT市場取得較高份額?？紤]到公司色選機業(yè)務受益于規(guī)模效應利潤率有所提升、海外業(yè)務產(chǎn)生的匯兌收益等因素，我們調(diào)整公司23年、24年歸母凈利潤預測至8.1億、9.3億元（原預測為7.7億、9.1億元），新增25年歸母凈利潤預測10.4億元。考慮到公司CBCT業(yè)務快速放量，營收占比持續(xù)提升，估值體系向醫(yī)療器械類公司切換，我們選取可比公司邁瑞醫(yī)療、通策醫(yī)療、奕瑞科技，可比公司2023年Wind一致預期對應平均PE估值為34倍，我們給予公司2023年30倍PE估值，對應目標價為28元，維持“買入”評級。